20220818-天风证券-双汇发展-000895.SZ-肉制品吨利有望维持高位_预计屠宰板块弹性较大_3页_718kb

报告摘要

双汇发展（000895）总结

核心内容概述

双汇发展在2022年上半年发布了财务报告，显示出其在行业下行压力下的盈利韧性。尽管营业收入同比下滑，但归母净利润实现同比增长，表明公司在成本控制和产品结构调整方面取得了一定成效。公司预计在下半年将受益于猪价上涨及低价冻肉储备，推动屠宰和肉制品业务的业绩弹性。

主要观点

上半年业绩表现：
- 2022年H1营业收入为279.63亿元，同比下降19.90%；
- 归母净利润为27.30亿元，同比增长7.62%；
- Q2营业收入141.72亿元，同比下降14.59%；
- Q2归母净利润12.70亿元，同比增长15.87%。
利润改善原因：
- 猪价下降，带动公司利润端改善；
- 上半年平均生猪价格较同期下滑43.9%，但公司毛利率提升1.69pcts至17.94%，净利率提升2.59pcts至9.92%。
业务板块分析：
- 屠宰板块：
  - 2022年H1屠宰业务营收142.21亿元，同比下降32.25%；
  - Q2屠宰业务营收73.4亿元，同比下降26.97%，但营业利润扭亏为盈；
  - 预计下半年猪价上涨将释放冻肉储备利润，且去年同期基数较低，屠宰板块有望实现量利双增。
- 肉制品板块：
  - 2022年H1肉制品业务营收132.54亿元，同比下降2.95%；
  - Q2肉制品业务营收64.6亿元，同比下降0.77%，受疫情影响；
  - 单吨利润达4376元，同比增长约24%，预计全年吨利将维持在4000元左右较高水平。
全年展望：
- 预计2022-2024年公司营收将分别达到727亿元、824亿元和907亿元，同比增长8.87%、13.35%和10.08%；
- 净利润分别为63.20亿元、72.50亿元和79.88亿元，同比增长29.88%、14.73%和10.17%；
- EPS分别为1.82元、2.09元和2.31元，维持“买入”评级。
财务指标变化：
- 市盈率：从2020年的14.89降至2022E的14.74，预计进一步下降至2024E的11.66；
- 市净率：从2020年的3.92降至2022E的3.20，预计进一步降至2024E的2.10；
- EV/EBITDA：从2020年的14.18降至2022E的8.59，预计进一步降至2024E的6.24。

关键信息

财务预测摘要

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	73,935.19	66,797.55	72,723.90	82,432.60	90,739.91
营业利润	8,003.57	6,238.61	8,084.78	9,218.66	10,135.82
归属于母公司的净利润	6,255.51	4,865.94	6,319.65	7,250.46	7,988.17
EPS（元）	1.81	1.40	1.82	2.09	2.31

主要财务比率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	17.34%	15.50%	18.68%	17.12%	16.64%
净利率	8.46%	7.28%	8.69%	8.80%	8.80%
ROE	26.32%	21.33%	21.71%	19.93%	18.01%
ROIC	47.38%	42.17%	42.38%	39.71%	59.39%
资产负债率	30.46%	31.87%	22.88%	22.62%	17.06%
流动比率	2.21	1.76	2.83	3.32	4.79
速动比率	1.57	1.19	1.53	2.47	3.30