20210226-华泰证券-宏观深度研究_同时上调中国2021CPI及PPI预测_20页_1mb

2021年中国CPI与PPI预测上调分析总结

核心内容

华泰研究上调了2021年中国CPI和PPI的预测，认为通胀将从“再通胀”阶段进入“通胀”阶段。具体预测为：

• 2021年全年平均CPI预测：从1.7%上调至2.0%
• 2021年全年平均PPI预测：从2.3%上调至3.3%

这一上调基于两个主要因素：全球需求强劲复苏和中国食品价格上升周期逐渐“做实”。

主要观点

1. 全球需求强劲复苏

• 全球经济在2020年底开始强劲复苏，尤其是美国。
• 美国超大规模的财政刺激计划推动居民超额储蓄释放，进一步刺激消费和工业生产。
• 全球工业品价格（PPI）在经历四年下行后，有望迎来共振上行。
• 美国的经济增长可能进入“过热”状态，推动全球通胀压力上升。

2. 中国食品价格上升周期逐渐“做实”

• 猪肉和粮食价格涨幅超出预期，食品价格通胀“粘性”增强。
• 猪瘟疫情反复导致生猪供应恢复速度远低于预期，猪肉价格持续高位。
• 粮价因全球去库存周期结束和需求复苏而上涨，进一步推升CPI。
• 食品价格的上涨对整体CPI的影响逐渐显现，尤其在2021年下半年。

关键信息

通胀预测路径

• CPI同比：预计全年CPI同比将逐季走高，1季度约为0.4%，4季度可能达到2.9%。
• PPI同比：预计全年PPI同比将出现两次“高点”，分别在5月和9月，可能达到4.5% - 5%。
• 非食品CPI：预计全年平均为2.2%，但4季度可能升至3.5% - 4%。

通胀驱动因素

• 全球需求复苏：美国、欧洲等主要经济体需求强劲，推动全球大宗商品价格上涨。
• 供给收缩：全球工业产能利用率上升，库存下降，导致供需矛盾加剧。
• 人民币升值预期：中国货币政策温和退出，人民币小幅升值，推高进口成本。
• 能源价格影响：油价与PPI高度正相关，全球能源价格上涨将传导至中国PPI。

政策与市场影响

• 通胀上升将推动货币政策正常化，但政策反应可能滞后。
• 若政策反应滞后，市场可能对“过热”和后续紧缩过程产生担忧，影响风险偏好。
• 食品和非食品CPI的联动性较强，PPI与非食品CPI走势趋于一致。
• 长期来看，全球制造业资本开支周期可能迎来反转，带动工业品价格上涨。

风险提示

• 全球需求恢复超出预期，可能进一步推高通胀。
• 疫情再度反复，可能抑制消费需求，导致通胀不及预期。

附录：图表说明（摘要）

• 图表1-3：显示PPI分项中上游资源品和原材料价格领涨，制造业PPI也出现上涨。
• 图表4-8：反映出口价格、交运、文娱教育、房地产相关价格以及猪肉价格的上涨趋势。
• 图表9-12：展示全球贸易和工业周期反转、PPI上行、疫苗接种推进及经济重启。
• 图表13-16：分析美国超额储蓄、零售增长、财政补贴对通胀的影响。
• 图表17-20：显示全球大宗商品价格、石油供需、铜库存及油价走势。
• 图表21-23：反映国际航班流量、地面交通景气度及全球工业生产复苏。
• 图表24-26：强调全球油价与PPI正相关，以及石油在PPI中的权重。
• 图表27-30：展示全球和中国农产品价格、粮食通胀、猪肉价格粘性及油价对粮食价格的影响。
• 图表31-39：说明猪肉供应恢复滞后、PPI与非食品CPI的同步性及全年通胀预测。
• 图表40：反映美国实际利率处于历史低位，可能引发政策调整压力。

结论

华泰研究认为，2021年中国通胀将显著上升，主要受全球需求复苏和国内供给收紧双重驱动。CPI和PPI均将走高，但货币政策调整可能滞后，需警惕通胀过热引发的市场波动。投资者应关注通胀走势及政策反应，以及时调整投资策略。