20260211-中国银河-1月物价数据解读_上调2026年PPI_CPI预测_11页_23mb

上调2026年PPI、CPI预测总结

一、核心内容概述

2026年1月物价数据表明，CPI和PPI均呈现温和回升趋势。CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；PPI环比上涨0.4%，同比降幅收窄至-1.4%。整体来看，物价运行延续修复方向，但修复斜率与中枢水平较此前判断有所抬升，主要受全球大宗商品价格超预期上涨、供给端“反内卷”政策影响、以及外需改善等因素推动。

二、主要观点与关键信息

1. CPI：温和回升，全年预计增速0.6%

• CPI环比表现：1月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，食品价格环比持平，非食品价格环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%。
• 食品项变化：
  • 蔬菜价格环比下降4.8%，主要因南方及北方大棚蔬菜上市量增加，供给缺口逐步弥补。
  • 猪肉价格环比上涨1.2%，为2025年8月以来首次环比回升，反映能繁母猪去化加快及春节消费旺季支撑。
  • 鸡蛋价格环比上涨2.7%，受在产蛋鸡存栏回落及季节性需求改善影响。
• 非食品项变化：
  • 家庭服务、旅游环比分别上涨1.7%和1.8%，显示出消费复苏迹象。
  • 家用电器、通信工具等受原材料涨价影响，价格环比上涨。
  • 能源项仍是拖累，交通燃料价格环比下降1.2%，但修复效应预计在2月显现。
• 全年预测：预计2026年CPI全年增速为0.6%，四季度分别为0.7%、0.4%、0.6%、0.8%。

2. PPI：预计4月后转正，全年增速0.5%

• PPI环比表现：1月PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，同比增速-1.4%。
• 驱动因素：
  • 大宗商品价格回暖，尤其是原油与有色金属价格走强。
  • “反内卷”政策抑制恶性竞争，部分高耗能行业产能受限，支撑价格上涨。
  • 全球制造业PMI回升至50.9，外需改善带动工业品价格修复。
• 分行业表现：
  • 有色行业价格环比上涨5.7%和5.2%，其中铜、铝、金、银冶炼价格涨幅显著。
  • 光伏设备、基础化学原料、黑色金属冶炼等中上游行业价格边际改善。
  • 原油价格下行，拖累石油开采和精炼石油产品制造价格。
• 全年预测：预计2026年PPI全年增速为0.5%，四季度分别为-0.9%、0.5%、1.1%、1.2%。

3. 基期轮换对价格数据的影响

• 轮换背景：2026年以2025年为基期，是首次发布新基期CPI和PPI数据。
• 调整内容：
  • 新增住房安防设备、老年用品、洗碗机等新经济领域分类。
  • “食品烟酒”更名为“食品烟酒及在外餐饮”，“旅游”更名为“旅行社及其他旅游服务”。
  • 新增出行服务价格指数，涵盖飞机票、火车票、在外住宿等类别。
• 权数变化：
  • 服务类权数上升，消费品权数下降。
  • 猪肉权数上升，蔬菜、水果权数下降，黄金相关分项权重可能下调。
• 影响评估：基期轮换对CPI月度环比指数影响约0.014个百分点，对总指数影响有限。

三、后续物价展望

1. CPI展望

• 中性情形：全年CPI温和回升，预计全年增速0.6%，四季度分别为0.7%、0.4%、0.6%、0.8%。
• 乐观情形：猪周期启动、油价上行及PPI传导改善，全年CPI中枢或升至1.0%。
• 悲观情形：猪周期未启动、油价承压及传导受限，CPI全年增速或降至0.1%-0.2%。

2. PPI展望

• 中性情形：预计PPI于二季度转正，全年增速0.5%。
• 乐观情形：大宗商品涨价动能增强，PPI全年增速或提高至1.1%。
• 悲观情形：原油价格承压，PPI全年增速或维持在0%左右。

四、风险提示

• 政策落地不及预期
• 消费者信心恢复不及预期

五、分析师信息

• 张迪：宏观分析师，联系方式：010-8092-7737，zhangdi_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130524060001
• 吕雷：宏观分析师，联系方式：010-8092-7780，lvlei_yj@chinastock.com.cn，登记编码：S0130524080002
• 研究助理：薄一程

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