20220329-天风证券-生益科技-600183.SH-21全年业绩亮眼_营收_净利润创新高_3页_778kb

生益科技（600183）总结

核心内容

生益科技（600183）在2021年实现了亮眼的业绩表现，营业收入和净利润均创历史新高。2021年全年营收达202.74亿元，同比增长38.04%；归母净利润达28.30亿元，同比增长68.38%；扣非归母净利润为25.28亿元，同比增长57.45%。公司毛利率为26.82%，净利率为14.43%，分别同比增长0.04个百分点和2.17个百分点。2021年第四季度营收和净利润分别同比增长22.47%和29.81%，但毛利率和净利率有所下滑。

主要观点

产品结构优化与市场拓展

• 产品升级：公司产品从普通板、HDI升级到SLP、Mini-LED以及封装基板，体现了其在高端材料领域的布局。
• 应用领域扩展：在汽车、高速、Mini-LED和高阶HDI等领域，公司获得了新品材料的量产增长，尤其是在汽车耐高压、厚铜材料方面取得突破。
• 新能源汽车布局：公司在新能源汽车领域布局全面，包括77GHz雷达，有望持续受益于新能源汽车渗透率的提升。

产能扩张与战略发展

• 持续扩产：公司持续有序扩产，2021年陕西生益三期基本建成，松山湖八期封装载板项目主体封顶，常熟二期主体封顶，江西二期启动，江西三期和大湾区第二制造基地稳步推进。
• 未来产能增长：预计2021-2025年产能增长约30%，为公司中长期发展提供支撑。

研发投入与技术突破

• 研发投入：公司持续加大研发投入，聚焦于汽车毫米波雷达用热固性体系、满足112Gbps传输速率的产品开发、新能源汽车电源用耐长期高压基材、封装载板用超薄积层胶膜、适合AIP应用的覆铜板基材等。
• 技术突破：公司高频高速覆铜板产品突破外资垄断，具备较强的国产化竞争力。

关键信息

财务表现

• 2021年财务数据：
  • 营业收入：202.74亿元
  • 归母净利润：28.30亿元
  • 扣非归母净利润：25.28亿元
  • 毛利率：26.82%
  • 净利率：14.43%
  • 营业利润：3,315.69亿元
• 2022-2024年财务预测：
  • 2022年净利润预计为25.2亿元
  • 2023年净利润预计为29.5亿元
  • 2024年净利润预计为33.8亿元
  • EPS（每股收益）分别为1.08元、1.28元、1.47元
  • 市盈率（P/E）预计为15.37、13.06、11.30
  • 市净率（P/B）预计为2.63、2.31、2.00
  • EV/EBITDA预计为9.39、8.82、6.74

财务比率

• 毛利率：2021年为26.82%，预计2022-2024年分别为25.40%、25.30%、25.30%
• 净利率：2021年为14.43%，预计2022-2024年分别为11.78%、11.74%、11.80%
• ROE（净资产收益率）：2021年为21.61%，预计2022-2024年分别为17.12%、17.70%、17.69%
• 资产负债率：2021年为39.15%，预计2022-2024年分别为30.24%、36.70%、28.83%

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 投资逻辑：公司作为全球老牌基材供应商，短期受益于Mini-LED、IC载板、新能源汽车等高景气行业，中长期具备扩产、产品结构升级和国产化逻辑。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响毛利率和净利润。
• 下游需求不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 产品研发不及预期：可能影响技术竞争力和市场拓展。

结论

生益科技在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均创新高。公司产品结构持续优化，重点布局汽车、高速、Mini-LED等高景气领域，并通过持续扩产和研发投入，保持其在高端材料市场的竞争力。尽管面临原材料价格波动等风险，但公司具备良好的成长性和技术优势，未来发展前景乐观。