20210430-华创证券-生益科技-600183.SH-2021年一季报点评_涨价盈利弹性显现_高端板材或将接力成长_5页_778kb

报告摘要

生益科技（600183）2021年一季报点评总结

核心内容

生益科技在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营收与净利润均同比增长超过40%，显示出公司在涨价周期中的盈利弹性。公司作为全球第二大覆铜板厂商，受益于原材料价格上涨和下游PCB需求的持续增长，其业务表现优于行业平均水平。

主要观点

业绩表现强劲：
- 2021年一季度营收达45.05亿元，同比增长46.66%；
- 归母净利润为5.44亿元，同比增长60.45%；
- 扣非归母净利润为5.58亿元，同比增长62.87%；
- 经营性现金流为7.51亿元，同比增长31.11%。
覆铜板业务盈利提升：
- 覆铜板业务收入为37亿元，占总收入的82%；
- 归母利润贡献为5.04亿元，净利率从Q4的10.78%提升至Q1的13.62%；
- 铜价上涨约40%，玻纤布上涨超100%，环氧树脂上涨约50%，公司提价幅度超过20%，毛利率显著修复。
PCB业务表现稳健：
- PCB业务收入季节性回落，但毛利率在原材料涨价背景下实现环比提升；
- 吉安生益电子正式投产，预计产能爬坡将推动业绩释放。
中长期发展策略：
- 公司提出五年规划，维持年约10%的产能增速，有望成为全球第一大覆铜板厂商；
- 加快高端产品线布局，如FCCL、HDI和封装材料，未来将成为新的增长点；
- 随着PCB产业转移完成，公司作为国内领先厂商，有望在高端市场占据更大份额。
行业景气度持续上行：
- 短期来看，供需偏紧，成本上涨已被价格覆盖，毛利率仍处于扩张通道；
- 下游需求强劲，汽车电子、消费电子、通信及数据中心等领域均保持较快增速。
盈利预测与估值：
- 维持2021-2023年EPS预测为1.07/1.20/1.30元；
- 参考行业平均估值，给予2021年30X估值，对应目标价32.1元；
- 当前股价为23.83元，维持“强推”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万）	14,687	18,500	21,300	24,001
归母净利润（百万）	1,680	2,454	2,751	2,977
每股收益（元）	0.73	1.07	1.20	1.30
市盈率（倍）	33	23	20	19
市净率（倍）	6	5	4	3

财务比率

比率	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	26.8%	28.0%	27.6%	27.0%
净利率	12.3%	14.1%	13.7%	13.2%
ROE	15.8%	18.8%	17.5%	15.9%
ROIC	15.1%	17.7%	16.7%	15.4%
资产负债率	42.0%	40.3%	38.7%	37.2%
流动比率	1.4	1.5	1.6	1.7
速动比率	1.1	1.2	1.3	1.4