20210330-兴业证券-生益科技-600183.SH-全年业绩稳健增长_涨价弹性可期_4页_849kb

生益科技（600183）研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了生益科技2020年年报及未来三年的财务预测，指出公司全年业绩稳健增长，并对未来的涨价弹性、业务拓展和投资价值进行了展望。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司在CCL（覆铜板）和PCB（印刷电路板）领域具有较强的竞争力，并在5G、数据中心和汽车电子等新兴领域有良好前景。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年公司实现营业收入146.87亿元，同比增长10.92%；归母净利润16.81亿元，同比增长16.0%。
• 第四季度营业收入39.97亿元，同比增长6%；归母净利润3.78亿元，同比下滑7.08%，但超出快报近2000万元。
• 全年销售覆铜板10253.6万平米，同比增长10%；销售粘结片13829.7万平米，同比增长11.7%。
• PCB业务全年出货面积81.12万平，同比增长4%，收入36.3亿元，同比增长17.35%。

2. 毛利率与净利润率

• 全年毛利率26.78%，同比提升0.13个百分点，主要得益于产品结构升级和原材料成本控制。
• 覆铜板和粘结片毛利率25.54%，同比提升0.78个百分点，主要受益于高频高速和服务器领域订单释放。
• PCB业务毛利率26.05%，同比下降2.87个百分点，受通信订单放缓和稼动率降低影响。
• 第四季度毛利率环比下滑1.8个百分点，主要因CCL上游原材料价格上涨，公司调价滞后，但影响有限。
• 预计2021年Q1调价后，利润率有望回升。

3. 财务指标

• 2021-2023年预计营业收入分别为180.10亿、208.50亿、240.25亿，同比增长分别为22.6%、15.8%、15.2%。
• 归母净利润预计为22.46亿、27.02亿、32.38亿，同比增长分别为33.6%、20.3%、19.8%。
• 毛利率预计从26.8%提升至27.8%，净利率从11.4%提升至13.5%。
• ROE预计从17.0%提升至17.9%，经营质量稳健。
• 每股收益预计从0.73元提升至1.41元，每股经营现金流预计从0.77元提升至1.44元。

4. 投资目标

• 2021年集团预算经营硬板覆铜板9754万平方米，粘结片14115万平米，挠性板1269万平方米，覆铜板增长7.5%，粘结片销量增长2%。
• 线路板销量预计增长35.6%，公司积极拓展汽车板业务。

5. 未来增长点

• 涨价弹性：CCL行业格局优于下游PCB行业，公司作为行业龙头，有望受益于价格上涨周期。
• 高频高速CCL：受益于5G基站和数据中心建设，带动高频高速CCL需求。
• 封装基板基材：公司正在积极投入研发，作为未来五年规划的重点，有望实现国产替代。
• 汽车电子：公司汽车毫米波77GHz雷达相关技术取得突破，拓展汽车板市场。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 5G基站建设低于预期
• 服务器出货低于预期

结论

公司2020年业绩稳健增长，2021年有望受益于CCL价格上涨和高频高速、封装基板基材需求释放。分析师维持“审慎增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力，未来三年PE估值逐步下降，投资价值提升。