20180826-财富证券-生益科技-600183.SH-原材料企稳淡季不淡_高频高速板布局静候5G到来_3页_371kb

生益科技（600183）调研点评总结

核心内容

生益科技（600183）是一家在电子元件领域具有领先地位的公司，专注于覆铜板（CCL）及相关产品的研发、生产和销售。2018年8月26日发布的调研报告中，财富证券对其给予“谨慎推荐”评级，合理估值区间为9.9-13.2元。公司上半年业绩表现超预期，但受到原材料价格上涨的影响，毛利率和净利率有所下滑。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年实现营业收入58.1亿元，同比增长19.66%。
• 覆铜板和粘结片收入47.5亿元，同比增长19.03%。
• PCB收入9.8亿元，同比增长23.17%。
• 三大产品销量均实现20%以上增长。
• 2018年第二季度（Q2）单季收入同比增长20%，环比增长5%，显示行业淡季不淡。

成本与利润

• 上半年归母净利润5.33亿元，同比减少1.25%。
• 归母扣非净利润4.82亿元，同比减少4.45%。
• 毛利率同比下降2.86个百分点，净利率同比下降1.73个百分点。
• 主要原因是原材料供应偏紧，价格处于历史高位。

技术布局

• 公司通过收购日本中兴化成PTFE产品全套工艺、技术和设备，掌握了高频高速PTFE板材的生产技术，成为国内唯一具备该技术的厂商。
• 引进韩国LG涂覆法软性无胶基材成套设备及技术，成为全球第三条涂覆法软性材料生产线。
• 技术储备为公司未来在5G建设及应用中提供先发优势。

产能布局

• 在江苏南通建设特种高频高速CCL生产线，预计年产能150万平方米，一期100万平方米，2018年11月试产。
• 通过可转债项目，建设陕西生益二期高导热与高密度CCL项目（年产能1275万平方米）和江西九江二期高、中Tg值及无卤FR-4 CCL项目（年产能3000万平方米）。
• 产能布局与5G建设周期高度契合，预计未来业绩将加速增长。

关键信息

• 投资评级：谨慎推荐
• 合理估值区间：9.9-13.2元
• 当前价格：10.90元
• 52周价格区间：8.15-18.86元
• 总市值：23075.80百万元
• 流通市值：23075.80百万元
• 总股本：211704.62万股
• 流通股：211704.62万股

未来展望

• 公司预计2018-2020年营业收入分别为120.42亿、144.50亿、187.85亿元。
• 归母净利润分别为11.61亿、13.70亿、17.81亿元。
• EPS分别为0.55元、0.65元、0.84元。
• 对应2018-2020年估值分别为19.8倍、16.7倍、12.9倍。
• 综合考虑过渡期风险，给予公司2018年底18-24倍估值。

风险提示

• 原材料价格继续上行
• 人民币贬值导致汇兑损失扩大
• PCB需求不及预期
• 5G技术推进不及预期

投资建议

公司作为CCL行业龙头，在高端CCL领域具备长期技术储备，未来有望在5G建设及商用阶段享受技术红利。尽管当前面临原材料和汇率等风险，但公司凭借传统中高端CCL市场的领先地位和精细化管理能力，预计仍将保持业绩平稳增长。

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%—15%
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%—5%
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

联系信息

• 分析师：何晨
  执业证书编号：S0530513080001
  电话：0731-84779574
  邮箱：hechen@cfzq.com

• 研究助理：司岩
  邮箱：siyan@cfzq.com
  电话：0731-84779593