20220109-国海证券-策略专题研究报告_五轮宽信用周期的抓手以及对应的投资机会_36页_1mb

报告摘要

自2008年以来，我国共经历了五轮信用扩张周期，分别是：

每轮宽信用周期均遵循一定的规律，从货币宽松先行，到信用端政策持续发力，直至经济企稳或金融风险暴露后逐渐收紧。

信用扩张的驱动因素
信用扩张主要由地产、非标融资和专项债驱动。其中，地产是主要抓手，过去四轮均以地产为主导。非标融资在2013年和2016年起到关键作用，而专项债自2016年后逐渐成为主要支持工具，尤其是2019年以后，新基建成为重要推动力。
宽信用周期对A股市场的影响
宽信用周期内A股市场易上难下，特别是信用扩张加速期市场斜率最大。2016年前，市场反应多为脉冲式，地产和逆周期板块短期跑赢大盘，但持续性差。2019年后，新基建带动电力设备、公用事业、新能源汽车等行业显著超额收益。
2022年宽信用周期的预期
2022年宽信用周期将主要依赖专项债放量，刺激基建投资以实现经济托底。一季度是观察基建发力的重要窗口。绿色贷款虽受政策支持，但规模有限，难以支撑全面信用扩张。地产融资的边际回暖有助于社融企稳，但幅度取决于政策放松程度，预计本轮信用扩张将相对克制。
投资建议
- 新老基建投资机会：关注建材、建筑装饰、工程机械等传统基建相关行业，以及新基建的大数据、云计算、物联网等数字经济领域。
- 成长扩散方向：在成长风格负面因素阶段性缓释后，重点布局汽车智能化和元宇宙背景下的软件开发、IT服务、光学图像等细分领域。

周期时间	主要驱动	信用扩张特点	市场表现
2008-2009	地产、非标、基建	双宽格局	债券>商品>股票
2012-2013	地产、非标	非标融资为主	商品>债券>股票
2015-2016	地产	去库存为主	债券>商品>股票
2018-2019	政府债券、基建	新基建开始发力	股票>商品>债券
2020年	政府债券、基建	新基建全面发力	股票>商品>债券