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稳增长预期下价值风格是否占优？总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场中价值风格是否占优的问题，指出虽然价值风格可能阶段性占优，但持续性可能较差。报告回顾了2010年以来价值风格占优的6个阶段，分为基本面驱动和交易面驱动两种类型，并结合当前经济和政策环境，对价值风格是否能持续进行评估。

主要观点

• 价值风格占优的环境：

  1. 基本面驱动：包括政策宽松带来的经济预期改善和经济确认企稳回升。这些情况通常伴随着地产和外需的拉动，如2012年底地产回暖、2020年下半年出口替代拉动、2016-2018年地产和外需均回升。
  2. 交易面驱动：主要出现在熊市中，资金倾向于抱团低波动的价值板块，如2015年和2018年下半年。

• 当前价值风格占优的条件：

  • 政策宽松仍在进行，地产融资环境有所改善。
  • 经济处于类滞胀阶段，信用呈现低位企稳。
  • 但地产政策难以大幅放松，外需和出口替代下降，限制了价值风格的持续性。

• 金融风格短期占优：

  • 金融板块在宏观环境和盈利优势方面具备一定条件，但全面切换条件尚不成熟。
  • 成长板块的景气度仍较高，尤其新能源车和光伏板块，预计2022年新能源车增速仍将保持在70%以上。

• 风险偏好：

  • 海外流动性收紧和疫情反复对风险偏好形成压制。
  • “稳增长”政策和中央一号文件发布可能提振市场情绪。

• 行业配置建议：

  • 预期改善角度：关注传媒、券商、农业等，特别是元宇宙、冬奥会相关板块。
  • 政策导向角度：关注新基建如特高压、5G建设，以及旧基建中低估值的建筑建材央企。
  • 估值性价比角度：关注医药、军工、半导体、新能源等高景气但估值相对较低的子板块。

关键信息

• 价值风格的量化定义：

  • 成长因子：主营业务收入增长率、净利润增长率、内部增长率。
  • 价值因子：股息收益率、每股净资产与价格比率、每股净现金流与价格比率、每股收益与价格比率。

• 政策驱动：

  • 一季度是政策出台密集期，预计更多稳增长政策将落地。
  • 中央经济工作会议明确“超前”开展基建投资，利好基建相关行业。

• 市场情绪与资金流向：

  • 流动性宽松，情绪资金有望加速流入。
  • 外资流入有所放缓，但整体仍保持稳定，偏好低估值和预期改善行业。
  • 融资余额有所回升，但情绪资金流入仍偏弱。

• 经济数据与趋势：

  • 新能源车销量增长显著，光伏行业景气度有所下滑。
  • 猪价反弹，带动养殖业盈利改善。
  • 美国PMI和粗钢产量增速下行，海外需求边际走弱。

风险提示

• 海外疫情超预期。
• 经济修复和政策出台不及预期。

相关数据与图表

• 图1：元旦后市场指数下跌较多。
• 图2：美国就业人数与失业率均有所下降。
• 图3：本周家电、房地产表现较好。
• 图4：300价值指数权重分布（2010年）。
• 图5：300价值指数权重分布（2021年）。
• 图6：“价值”板块的盈利增速变化。
• 图7：历史上的价值风格占优阶段。
• 图8：2011年底-2013Q1的价值占优：一波三折。
• 图9：2014年底的价值占优：被证伪的预期。
• 图10：2016Q4-2018年初的价值占优：地产+出口的持续复苏。
• 图11：2020Q3-2021年初的价值占优：疫情后的出口替代。
• 图12：“价值”板块具备典型的低波动特征。
• 图13：美国PMI回落。
• 图14：美国粗钢产量增速下行。
• 图15：价值风格占优的环境和逻辑。
• 图16：新能源车销量TTM增速边际回落。
• 图17：硅片价格战下景气边际有所滑落。
• 图18：主要风格和行业估值分布。
• 图19：主要成长板块换手率比全A。
• 图20：近三年国务院一季度重点政策发布情况。
• 图21：当前业绩预告披露率仍低，周期、成长类电新、电子占优。
• 图22：动力煤价格自10月下旬调控后大幅下跌。
• 图23：猪肉价格在去年10月开始有所反弹。
• 图24：美国就业人数与失业率均有所下降。
• 图25：年初社融与信贷规模通常相对较高。
• 图26：元旦后新发基金情绪相对低迷。
• 图27：外资近期维持流入但波动较大。
• 图28：若外部环境平稳1月融资普遍流入。
• 图29：当前情绪资金并未出现大幅流入。
• 图30：日历效应来看，岁末年初外资普遍大量流入。
• 图31：元旦过后银行、房地产等低估值行业外资流入较多。
• 图32：过去来看，加息预期阶段对A股影响相对较大。
• 图33：当前新增新冠病例依然较多。
• 图34：一号文件发布后1个月内，农林牧渔行业普遍占优。
• 图35：指数估值整体有所下降。
• 图36：MA200有所回落但仍然处于相对高位。
• 图37：新能源关注风格扩散下的低估值周期成长方向。
• 图38：新能源车11月销量同比增长约120%。
• 图39：中国10月半导体销售强劲增加。
• 图40：当前医药行业较多子行业景气度都较高，调整后估值相对匹配。
• 图41：2020年特高压建设线路长度基数较低。

行业配置建议

• 预期改善角度：

  • 元宇宙相关硬件和应用（如虚拟人、虚拟偶像）。
  • 冬奥会相关体育赛事转播和营销。
  • 券商受益于注册制全面推行。
  • 农业受益于政策导向和节日效应。

• 政策导向角度：

  • 新基建：特高压、5G建设等。
  • 旧基建：低估值的建筑建材央企。

• 估值性价比角度：

  • 医药行业：中药等子行业景气度高，调整后估值相对匹配。
  • 军工：受益于国防现代化和订单增长。
  • 半导体：国产替代推动景气度持续。
  • 新能源：关注低估值子板块如风电、光伏等。

总结

当前价值风格可能阶段性占优，但持续性较弱，主要受政策宽松和经济预期改善驱动，但地产和外需的限制影响其长期表现。金融风格短期占优，但全面切换条件不足。市场仍处于春季躁动阶段，政策和流动性支撑下，短期调整可能带来上车机会。行业配置建议关注预期改善、政策导向与估值景气匹配度高的板块，如传媒、券商、农业、新基建、低估值周期成长等。