策略专题报告：稳增长预期下价值风格是否占优？-20220109-东北证券-34页_1mb

稳增长预期下价值风格是否占优？总结

核心内容概述

本报告分析了A股市场中价值风格占优的环境及驱动因素，并探讨了当前市场环境下价值风格是否具备持续性。报告指出，虽然当前价值风格可能阶段性占优，但其持续性较弱。同时，报告强调了政策与流动性对市场的影响，并提出了当前值得重点关注的行业配置方向。

主要观点与关键信息

价值风格占优的环境

1. 历史背景：A股市场讨论价值风格应从2010年后开始，因此前的金融地产板块虽具备成长特征，但2010年后更符合价值定义。
2. 驱动因素：
   • 基本面驱动：包括政策宽松带来的经济预期改善以及经济确认企稳回升。
   • 交易面驱动：主要出现在熊市中，资金倾向于低波动的价值板块，如2015年股灾和2018年熊市期间。
3. 价值风格占优的条件：
   • 基本面驱动的价值风格需后续经济数据持续改善，否则难以持续。
   • 三次经济确认企稳回升下的价值风格占优主要由地产和外需推动，如2012年底地产回暖、2020下半年出口替代、2016-2018年地产和外需均回升。

当前价值风格是否占优

• 阶段性占优：当前价值风格可能阶段性占优，但难以持续。
• 限制因素：
  • 地产政策难以大幅放松，地产投资增长受限。
  • 海外需求和出口替代下降，限制出口增速进一步上行。
• 金融风格短期占优：宏观环境改善、盈利优势和估值情绪部分符合金融风格占优条件，但全面切换条件不足。

行业配置建议

1. 预期改善角度：
   • 传媒：元宇宙和冬奥会催化。
   • 券商：注册制全面推行。
   • 农业：政策导向及节日效应。
2. 政策导向角度：
   • 新基建：特高压、5G建设等。
   • 旧基建：低估值建筑建材央企。
3. 估值性价比角度：
   • 医药：中药等子行业景气度高且估值相对匹配。
   • 军工、半导体、新能源：关注低估值子板块如风电等。

政策与流动性分析

分子端：政策刺激与业绩预告

• 一季度为政策密集发布期，稳增长政策有望改善增长预期。
• 业绩预告显示周期、成长板块仍占优，家电、汽车、农业等有望边际改善。
• 2022年专项债额度已下达，支持“超前”基建政策落地。

分母端：流动性与情绪资金

• 国内流动性年初季节性宽松，预计情绪资金有望加速流入。
• 海外流动性收紧，美联储释放提前加息信号，压制市场风险偏好。
• 新发基金情绪短期低迷，但后续有望回升。

风险偏好

• 海外流动性收紧、疫情反复及“稳增长”预期共同影响风险偏好。
• 中央一号文件发布后，农业相关板块有望受益。
• 超前基建政策推动下，市场风险偏好有望提升。

风险提示

• 海外疫情超预期
• 经济修复、政策出台不及预期

图表与数据

• 图1-图3：元旦后市场指数与行业表现
• 图4-图5：300价值指数权重分布
• 图6：价值板块盈利增速变化
• 图7：历史价值风格占优阶段
• 图8-图11：价值风格占优的阶段与驱动因素
• 图12：价值板块低波动特征
• 图13-图14：美国PMI与粗钢产量变化
• 图15：价值风格占优的环境和逻辑
• 图16-图17：新能源车销量与光伏景气变化
• 图18-图19：主要风格与行业估值分布
• 图20：近三年国务院一季度重点政策发布情况
• 图21：当前业绩预告情况
• 图22-图23：动力煤与猪肉价格变化
• 图24-图29：流动性与情绪资金流入情况
• 图30-图31：外资流入与情绪指标
• 图32-图36：风险偏好与估值变化
• 图37-图40：新能源与医药板块估值与景气度
• 图41：特高压建设线路长度变化
• 图42：上周全球主要大类资产表现

行业配置建议

• 预期改善行业：传媒、券商、农业
• 政策导向行业：新基建（特高压、5G）、旧基建（建筑建材央企）
• 估值性价比行业：医药（中药）、军工、半导体、新能源（低估值子板块）

总结

当前价值风格可能阶段性占优，但持续性较弱，主要受限于地产政策和外需变化。金融风格短期占优，但全面切换条件不足。政策与流动性催化未变，春季躁动仍在进行中，市场调整可能是上车机会。行业配置应关注预期改善、政策导向与估值景气匹配度，如传媒、券商、农业、新基建、旧基建及医药、军工、半导体、新能源等方向。