20211219-国海证券-策略专题研究报告_稳增长的抓手以及对应的投资机会_29页_1mb

稳增长的抓手以及对应的投资机会总结

核心内容

2010年以来，我国共经历了四轮稳增长政策周期，分别是2011年10月至2012年12月、2014年4月至2016年3月、2018年7月至2020年7月，以及2021年下半年至今。每轮稳增长政策周期均经历了从提出到加码、高潮，再到经济企稳后逐渐淡出的过程，且政策发力次数越来越密集。

在政策抓手上，过去三轮稳增长周期主要以扩大内需为总基调，逐步从投资向消费转变。2011-2012年以基建为首要抓手，2014-2016年投资与消费齐发力，2018-2020年则以刺激消费为主，投资仅在经济失速下行时作为托底手段。当前稳增长政策周期中，消费持续恢复仍是主要抓手，同时传统基建与新基建的适度超前投资将发挥托底作用。

主要观点

• 政策周期规律：稳增长政策周期中，政策发力有规律性，且政策进入高潮时往往对应市场抬升斜率最大的阶段。
• 消费刺激效果显著：消费刺激政策主要集中在汽车、家电、餐饮零售等领域，对应行业超额收益明显，行情持续性较好。
• 投资政策脉冲式影响：投资政策主要聚焦于交通、水利、棚改等，对市场的影响是脉冲式的，行情持续性不佳，一般在1个月以内。
• A股市场表现：市场底通常滞后于政策底约6个月，政策进入高潮阶段时市场表现最佳。
• 2022年宏观调控基调：中央经济工作会议明确“稳”将成为2022年宏观调控的主脉络，政策将兼顾“质”与“量”的提升。

关键信息

• 消费板块配置建议：重点关注必选消费的食品饮料、农业牧渔，以及可选消费的汽车、小家电。
• 新老基建投资机会：传统基建如建材、建筑装饰、工程机械等，以及新基建如风电、光伏、储能和数字经济领域的大数据、云计算、物联网等。
• 政策与行业表现：
  • 2011-2012年：基建为主要抓手，地产、有色金属、建筑材料等周期股表现突出。
  • 2014-2016年：投资与消费齐发力，基建链相关行业表现占优，消费行业在后半段开始转暖。
  • 2018-2020年：消费成为主要抓手，食品饮料、医药生物等必选消费板块涨幅显著，汽车板块在疫情后才逐步回暖。
• 12月行业配置建议：
  • 首选食品饮料、汽车、电气设备。
  • 建议超配电气设备、汽车、食品饮料，标配银行、非银金融、电子、医药生物、房地产等。
  • 避免低配采掘、钢铁、轻工制造、商业贸易等。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济失速下行
• 中美摩擦加剧
• 疫情超预期恶化

政策与行业分析

2011年-2012年：基建为首要抓手

• 政策周期：共经历五次发力期，从2011年10月至2012年12月。
• 政策内容：包括降准、基建项目审批提速、保障性住房建设等。
• 行业表现：基建相关行业如建材、钢铁、建筑装饰等表现较好，但消费刺激效果有限。
• 数据支持：2012年Q1-Q2为政策发力高潮期，基建投资对经济企稳起关键作用。

2014-2016年：投资、消费齐发力

• 政策周期：共经历五次发力期，从2014年4月至2016年3月。
• 政策内容：包括降准、降息、专项建设债、PPP项目等。
• 行业表现：基建链相关行业表现占优，消费行业在后半段开始回暖。
• 数据支持：2015年消费刺激政策密集出台，带动消费行业表现改善。

2018-2020年：投资托底，消费发力

• 政策周期：按疫情爆发前后划分为两阶段，疫情前经历三次发力期，疫情后多力并举。
• 政策内容：减税降费、消费券发放、新能源汽车补贴等。
• 行业表现：消费板块超额收益显著，尤其是食品饮料、医药生物等必选消费板块。
• 数据支持：2019年Q1和2020年Q2为政策发力高潮期，市场表现最佳。

当前稳增长政策周期

• 政策预热：从2021年7-8月开始，超预期降准和政策宽松空间逐步打开。
• 政策定调：12月中央经济工作会议明确“稳”为主脉络，强调高质量发展。
• 行业配置：消费持续恢复仍是主要抓手，新能源汽车、智能家电下乡、减税降费等措施持续实施。
• 投资方向：传统基建托底，新基建聚焦新能源电力建设、信息基础设施建设等。

行业配置建议

• 首选行业：食品饮料、汽车、电气设备。
• 支撑因素：
  • 食品饮料：提价潮来临，白酒控量提价可期，消费税等政策利好。
  • 汽车：新能源汽车销量持续增长，缺芯压力趋缓，行业热度高涨。
  • 电气设备：硅料产能释放，双碳政策支持，海上风电迎来抢装潮。
• 主要标的：
  • 食品饮料：五粮液、山西汾酒、迎驾贡酒、口子窖、今世缘、海天味业。
  • 汽车：比亚迪、长城汽车、小康股份、双环传动、福耀玻璃。
  • 电气设备：隆基股份、通威股份、金风科技、阳光电源。

总结

稳增长政策周期的特征逐渐由投资转向消费，政策发力节奏加快，且市场底滞后于政策底。2022年政策将更加注重“稳”与“高质量发展”的结合，消费持续恢复和新老基建适度超前将成为投资主线。建议投资者重点关注消费和新老基建领域，把握政策红利带来的投资机会。