再通胀为什么是一个伪命题？_12页_779kb

再通胀为什么是一个伪命题？总结

核心内容

本报告分析了2021年中国CPI走势，并探讨了猪周期对物价的影响，认为再通胀并非必然趋势，2021年物价将保持温和。

主要观点

• 猪周期进入下半场：受非洲猪瘟影响，2019年下半年生猪存栏大幅下降，猪价高企。但随着政策支持和养殖利润提升，2020年下半年产能逐步释放，猪价进入下行阶段。预计2021年生猪存栏将继续增长，带动猪价回落。

• 猪肉价格对CPI影响显著：猪肉价格波动性高于CPI，但CPI波动性略低于猪肉实际价格波动。22省市猪肉价格同比增速每变化1个百分点，CPI同比变化约0.84个百分点，两者相关系数达0.983。

• 2021年CPI或呈“先低后高”走势：预计2021年一季度CPI同比可能为负，二季度开始逐渐回正，全年CPI中枢值约为1%。猪肉价格预计持续回落，成为CPI的拖累项，但非食品项，尤其是交通通信和可选消费项，将有所回升。

• 季节效应与春节错位影响CPI：春节前后消费变化显著，春节后猪价预计下跌，但春节前因需求增加，猪价可能维持高位。此外，寒潮导致鲜菜价格大幅上涨，也对CPI产生扰动。

• 猪周期与房地产周期脱钩：2012年后，猪周期更多受供给端影响，而房地产周期与金融周期关联更紧密。预计2021年CPI大幅上行风险较低，通胀不会成为货币政策的主要制约因素。

关键信息

猪周期与生猪存栏关系

• 生猪存栏量是预测猪肉价格的反向领先指标，领先猪价约5个月。
• 2020年10月生猪存栏恢复至2017年末水平的88%。
• 预计2021年二季度全国生猪存栏基本恢复至正常年份水平，四季度全面恢复。

猪肉价格与CPI关系

• 猪肉价格同比增速每下降1个百分点，猪肉CPI同比预计下降约0.84个百分点。
• 预计2021年猪肉CPI将持续为负，最低点可能出现在二季度，跌幅约45%，下半年跌幅收窄至35%。

2021年CPI走势预测

• CPI整体走势：全年物价温和，预计CPI中枢值在1%左右，呈“先低后高”走势。
• 食品项：猪肉价格回落是主要拖累，非猪肉食品项预计维持M型走势。
• 非食品项：受油价反弹和可选消费反弹影响，预计非食品项将明显回升，年底可能突破3%。

其他影响因素

• 可选消费反弹：疫情后居民消费倾向恢复，可选消费（如汽车、家电）将明显反弹，带动CPI非食品项增长。
• 政府定价商品调整：天然气、汽油、柴油、教育收费、出租车收费等政府定价商品可能调整，对物价产生影响。
• 房地产与猪周期脱钩：房地产周期与金融周期、调控政策关系密切，与猪周期不再同步。

风险提示

• 猪瘟再次爆发
• 生猪补栏超预期
• 大宗商品过快上涨

分析师信息

• 解运亮：民生证券首席宏观分析师，中国人民大学经济学博士，曾参与多项重点研究课题，获中国人民银行重点课题一等奖。
• 顾洋恺：民生证券研究院宏观组研究助理，对外经济贸易大学金融硕士，擅长货币流动性、大类资产配置及国际政治分析。

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