居民财富何处流研究三_广义视角_存款搬家是个伪命题_10页_1mb

报告摘要

广义视角：存款搬家是个“伪命题”总结

核心内容

本报告分析了中国居民财富配置趋势，认为“存款搬家”在广义上并未发生，而是居民财富在金融体系内部的形态再平衡。资金从狭义存款转向“存款+”形态，如理财、保险、货基等，但居民对资产安全性的核心诉求并未改变，风险偏好尚未出现明显转型。

主要观点

“存款搬家”本质是形态迁移
- 居民存款并未大规模逃离低风险资产体系，而是以“存款+”的形式继续留在相对保本资产中。
- 2024-2025年间，银行理财、保险、货基三大“类存款”产品年均净流入近7万亿元，成为存款外溢的主要承接方。
居民风险偏好尚未全面修复
- 2025年股票与混合型基金份额新增3313亿份，但仍低于2021年的1.7万亿份，显示居民风险偏好仍处于修复初期。
- 股市上涨主要由融资资金（创2.5万亿元历史新高）和私募资金（规模增长35%）主导，与居民直接或间接入市资金规模（约1.6万亿元）相比，仍以杠杆资金为主。
“存款+”资产配置理念主导
- 居民财富配置的核心目标是“跑赢通胀”，在通胀预期偏低时，“保住本金”即为关键。
- “存款+”资产包括固收+产品、储蓄型保险、高股息资产、黄金等，均具备“安全+收益”的复合属性。
机构行为推动资金间接入市
- 保险资金配置比例从7.5%升至10.1%，成为居民资金间接入市的主要通道。
- 理财产品从现金管理类转向固收+策略，基金产品则从纯债型转向混合债券型，均体现出机构在底层资产配置上的调整。
2026年趋势取决于通胀预期
- 8-10万亿元到期存款的再配置方向将取决于通胀预期是否实质性回升。
- 若通胀预期回升，居民风险资产容忍度有望提升；若通胀预期仍低位，则资金将继续流向“存款+”资产。

关键信息

2025年存款到期压力测试：全年居民定存到期规模约77万亿元，其中44%集中在一季度，显著推动存款外溢。
非银存款增速：截至2026年2月末，非银存款同比增速达26%，部分受益于低基数效应。
资金流向：2024-2025年，居民存款外溢至非银资产，但并未形成系统性资金撤离金融体系的现象。
权益资产配置：股票基金净发行量在8月后明显提速，但主要由被动指数基金推动，主动权益修复仍有限。
黄金配置：2025年黄金ETF净流入1100亿元，若叠加金饰、金条金币消费，全年净投入约8000亿元，同比增速超60%。

图表概览

图1：理财由净赎回转为增长，2024-2025年新增规模达3.3万亿元。
图2：理财、保险、货基产品余额增速集体抬升。
图3：2024-2025年，三大“类存款”产品合计吸纳资金近7万亿元。
图4：股票与混合型基金份额增长3313亿份，显示居民风险偏好修复尚处初期。
图5：8月开始股票型基金份额加速增长。
图6：被动指数型基金是股票型基金增长的主要推动力。
图7：非银机构存款同比增速达26%。
图8：保险资金对权益资产配置比例从7.5%升至10.1%。
图9：混合债券型基金规模显著增长。
图10：固收+型理财更受青睐。
图11：保险资金配置比例明显抬升。
图12：融资买入额占市场成交比重维持在8%-12%。
图13：两融余额创历史新高。
图14：私募证券投资基金同比增速达35%。
图15：居民资金直接或间接入市规模约1.6万亿元。

风险提示

数据测算与假设偏离风险
宏观基本面修复不及预期
市场波动与杠杆资金出清风险

投资建议比较标准

股票投资评级：以12个月内相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
- 增持：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 谨慎增持：相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%~5%
- 减持：相对沪深300指数下跌5%以上
行业投资评级：以行业指数与沪深300指数的相对表现为基准。
- 增持：明显强于沪深300指数
- 中性：基本与沪深300指数持平
- 减持：明显弱于沪深300指数