> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广义视角：存款搬家是个“伪命题”总结 ## 核心内容 本报告分析了中国居民财富配置趋势，认为“存款搬家”在广义上并未发生，而是居民财富在金融体系内部的形态再平衡。资金从狭义存款转向“存款+”形态，如理财、保险、货基等，但居民对资产安全性的核心诉求并未改变，风险偏好尚未出现明显转型。 ## 主要观点 1. **“存款搬家”本质是形态迁移** - 居民存款并未大规模逃离低风险资产体系，而是以“存款+”的形式继续留在相对保本资产中。 - 2024-2025年间，银行理财、保险、货基三大“类存款”产品年均净流入近7万亿元，成为存款外溢的主要承接方。 2. **居民风险偏好尚未全面修复** - 2025年股票与混合型基金份额新增3313亿份，但仍低于2021年的1.7万亿份，显示居民风险偏好仍处于修复初期。 - 股市上涨主要由融资资金（创2.5万亿元历史新高）和私募资金（规模增长35%）主导，与居民直接或间接入市资金规模（约1.6万亿元）相比，仍以杠杆资金为主。 3. **“存款+”资产配置理念主导** - 居民财富配置的核心目标是“跑赢通胀”，在通胀预期偏低时，“保住本金”即为关键。 - “存款+”资产包括固收+产品、储蓄型保险、高股息资产、黄金等，均具备“安全+收益”的复合属性。 4. **机构行为推动资金间接入市** - 保险资金配置比例从7.5%升至10.1%，成为居民资金间接入市的主要通道。 - 理财产品从现金管理类转向固收+策略，基金产品则从纯债型转向混合债券型，均体现出机构在底层资产配置上的调整。 5. **2026年趋势取决于通胀预期** - 8-10万亿元到期存款的再配置方向将取决于通胀预期是否实质性回升。 - 若通胀预期回升，居民风险资产容忍度有望提升；若通胀预期仍低位，则资金将继续流向“存款+”资产。 ## 关键信息 - **2025年存款到期压力测试**：全年居民定存到期规模约77万亿元，其中44%集中在一季度，显著推动存款外溢。 - **非银存款增速**：截至2026年2月末，非银存款同比增速达26%，部分受益于低基数效应。 - **资金流向**：2024-2025年，居民存款外溢至非银资产，但并未形成系统性资金撤离金融体系的现象。 - **权益资产配置**：股票基金净发行量在8月后明显提速，但主要由被动指数基金推动，主动权益修复仍有限。 - **黄金配置**：2025年黄金ETF净流入1100亿元，若叠加金饰、金条金币消费，全年净投入约8000亿元，同比增速超60%。 ## 图表概览 - **图1**：理财由净赎回转为增长，2024-2025年新增规模达3.3万亿元。 - **图2**：理财、保险、货基产品余额增速集体抬升。 - **图3**：2024-2025年，三大“类存款”产品合计吸纳资金近7万亿元。 - **图4**：股票与混合型基金份额增长3313亿份，显示居民风险偏好修复尚处初期。 - **图5**：8月开始股票型基金份额加速增长。 - **图6**：被动指数型基金是股票型基金增长的主要推动力。 - **图7**：非银机构存款同比增速达26%。 - **图8**：保险资金对权益资产配置比例从7.5%升至10.1%。 - **图9**：混合债券型基金规模显著增长。 - **图10**：固收+型理财更受青睐。 - **图11**：保险资金配置比例明显抬升。 - **图12**：融资买入额占市场成交比重维持在8%-12%。 - **图13**：两融余额创历史新高。 - **图14**：私募证券投资基金同比增速达35%。 - **图15**：居民资金直接或间接入市规模约1.6万亿元。 ## 风险提示 1. 数据测算与假设偏离风险 2. 宏观基本面修复不及预期 3. 市场波动与杠杆资金出清风险 ## 投资建议比较标准 - **股票投资评级**：以12个月内相对沪深300指数的涨跌幅为基准。 - 增持：相对沪深300指数涨幅15%以上 - 谨慎增持：相对沪深300指数涨幅介于5%~15%之间 - 中性：相对沪深300指数涨幅介于-5%~5% - 减持：相对沪深300指数下跌5%以上 - **行业投资评级**：以行业指数与沪深300指数的相对表现为基准。 - 增持：明显强于沪深300指数 - 中性：基本与沪深300指数持平 - 减持：明显弱于沪深300指数 ## 分析师声明 本报告由分析师应镓姻、梁中华撰写，数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正，不受到任何第三方影响。 ## 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司客户使用，不构成任何投资建议。投资者需自行判断并谨慎决策，本公司不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。 ## 国泰海通证券研究所信息 - **地址**：上海市黄浦区中山南路888号 - **邮编**：200011 - **电话**：(021) 38676666