20180822-西南证券-闰土股份-002440.SZ-2018年中报点评_中报业绩略超业绩指引上限_全年维持高增长_5页_1mb

闰土股份2018年中报点评总结

核心内容

闰土股份（002440）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，超出市场预期。公司营业收入达到34.1亿元，同比增长16.3%；营业利润为8.6亿元，同比增长73.4%；归母净利润为7.1亿元，同比增长75.7%。第二季度，公司营收18.1亿元，同比增长22.78%，归母净利润4.0亿元，同比增长65.21%。公司预计2018年前三季度归母净利润为10.1-11.1亿元，同比增长57.1%-72.7%。

主要观点

• 业绩表现良好：公司上半年业绩略超预期，主要得益于染料及中间体产品价格上涨，以及公司对原材料采购和库存管理的科学安排。
• 毛利率提升：染料业务毛利率提升至40.8%，助剂业务毛利率为32.6%，保持稳定。公司整体毛利率在2018年预计提升至39.7%，持续改善。
• 子公司停产影响：由于环保政策的影响，公司三家子公司江苏远征、江苏明盛、江苏和利瑞在2017年5月临时停产，对上半年业绩造成一定影响。但这些子公司已提交复产申请，未来复产后有望提升业绩。
• 盈利预测与评级：基于当前形势和业务发展，公司调整了盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.27元、1.38元、1.50元，维持“买入”评级。
• 估值指标：公司PE从12倍降至8倍，PB从1.65降至1.05，显示出市场对公司未来增长潜力的乐观预期。

关键信息

业绩数据

• 2018年中报：
  • 营业收入：34.1亿元，同比增长16.3%
  • 营业利润：8.6亿元，同比增长73.4%
  • 归母净利润：7.1亿元，同比增长75.7%
• 2018年第二季度：
  • 营业收入：18.1亿元，同比增长22.78%
  • 归母净利润：4.0亿元，同比增长65.21%
• 前三季度业绩预测：
  • 归母净利润：10.1-11.1亿元，同比增长57.1%-72.7%

分业务表现

• 染料业务：
  • 收入：5457.93亿元，同比增长15.8%
  • 毛利率：41.0%，显著提升
• 助剂业务：
  • 收入：346.20亿元，同比增长5.0%
  • 毛利率：33.00%，保持稳定
• 其他化工品业务：
  • 收入：1044.45亿元，同比增长3.0%
  • 毛利率：35.1%，逐步提升

财务预测（2018-2020）

风险提示

• 原材料价格波动
• 下游需求下降
• 宏观经济及产业政策变化
• 环保政策风险
• 子公司复产不及预期

关键假设

• 染料销量年均16万吨
• 助剂不含税价格年均增长：0.65万元/吨 → 0.68万元/吨 → 0.7万元/吨
• 其他化工品业务：离子膜烧碱年均40万吨，双氧水9万吨，氯化苯2.4万吨，混硝基氯苯3万吨

总结

闰土股份2018年上半年业绩表现亮眼，主要受益于环保政策推动下的产品价格上涨。公司通过科学的管理和合理的库存安排，保障了正常生产并提升了毛利率。尽管三家子公司因环保问题临时停产，对业绩造成一定影响，但预计复产后将有助于公司业绩回升。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年仍具备良好的增长潜力。同时，公司财务指标稳健，估值持续下降，反映出市场对其未来盈利能力的看好。然而，需关注原材料价格波动、下游需求变化及环保政策带来的不确定性。