20180822-申万宏源-闰土股份-002440.SZ-上半年业绩略超预期_Q2单季度营收_净利润达到历史最佳_3页_617kb

闰土股份（002440）2018年半年报点评总结

核心内容

闰土股份于2018年8月22日发布了半年报点评，指出公司上半年业绩略超预期，其中第二季度营收和净利润达到历史最佳水平。主要得益于染料及中间体价格的大幅上涨，同时受到环保政策影响，行业供需格局优化，推动公司业绩增长。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现34.10亿元，同比增长16.3%。
• 归母净利润：实现7.06亿元，同比增长75.7%。
• Q2表现：营收18.15亿元，同比增长22.8%；净利润4.00亿元，同比增长65.2%。
• 全年预测：预计2018年1-9月归母净利润为10.06-11.06亿元，其中Q3归母净利润为3.00-4.00亿元。
• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为13.29亿、15.74亿、16.24亿元，EPS分别为1.15元、1.37元、1.41元，PE分别为9倍、7倍、7倍。

产品价格与毛利率

• 染料业务：实现营收27.11亿元，同比增长16.7%；毛利率40.8%，同比上升9.44个百分点。
• 助剂业务：营收1.66亿元，同比增长19.9%；毛利率32.6%，同比上升2.7个百分点。
• 其他化工原料：营收5.19亿元，同比增长18.7%；毛利率35.7%，同比上升10.9个百分点。
• 整体毛利率：上半年为39.4%，同比上升9.3个百分点；Q2毛利率为40.5%，环比上升2.1个百分点。

环保政策影响

• 2017年以来，国内安全环保形势升级，化工企业生产受限，导致化工品价格普遍上涨。
• 江浙地区环保督察后，染料及中间体行业供需格局持续改善。
• 苏北园区关停：因偷排事件，园区企业自5月以来全面关停，供给端进一步收缩，推动染料价格上涨。
• 染料价格：分散黑由约3万元/吨上涨至5.3万元/吨，涨幅77%；活性黑由2.8万元/吨上涨至4.8万元/吨，涨幅71%。

未来展望

• 预计2019年9月前，江苏省对南通、连云港、盐城三市化工园区进行全面整改，大量不合规中小企业将被淘汰。
• 行业集中度将进一步提升，推动染料价格中枢上行。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.05元
• 一年内最高/最低：24.92元/9.65元
• 市净率：1.6倍
• 息率：4.48%
• 流通A股市值：9282百万元
• 上证指数/深证成指：2733.83/8549.06

基础数据

• 每股净资产：6.4元
• 资产负债率：19.14%
• 总股本/流通A股：1151百万股/924百万股
• 流通B股/H股：无数据

风险提示

• 染料价格下跌
• 下游需求萎缩
• 行业竞争加剧

投资建议

• 评级：维持增持（Outperform）评级
• 理由：公司上半年业绩超预期，Q2营收和净利润创历史新高，未来染料价格中枢有望上行，行业集中度提升有利于公司发展。

财务摘要

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（Buy）为相对强于市场20%以上；增持（Outperform）为相对强于市场5%~20%；中性（Neutral）为相对市场-5%~5%；减持（Underperform）为相对弱于市场5%以下。
• 行业投资评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight）。
• 基准指数：沪深300指数

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