20181019-申万宏源-闰土股份-002440.SZ-染料价格略有回落叠加子公司停产_Q3业绩环比下滑_3页_614kb

闰土股份（002440）研究报告总结

核心内容

闰土股份（002440）于2018年10月19日发布业绩点评报告，重点分析了公司2018年三季报表现及行业前景。报告指出，公司前三季度实现营业收入50.51亿元，同比增长12.4%；归母净利润10.17亿元，同比增长58.7%。其中，第三季度营业收入16.41亿元，同比增长4.9%，但环比下降9.6%；归母净利润3.10亿元，环比下降36.3%。业绩符合预期，但环比下滑主要受染料价格回落及子公司停产影响。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：前三季度同比增长12.4%，其中第三季度环比下降9.6%。
• 归母净利润：前三季度同比增长58.7%，第三季度环比下降36.3%。
• 扣非净利润：前三季度同比增长47.7%，第三季度环比下降36.3%。
• 毛利率：第三季度环比下降5.9个百分点至34.6%。

2. 业绩下滑原因

• 染料价格回落：三季度分散黑、活性黑等主要产品价格较二季度有所回调。
• 子公司停产：江苏远征、江苏明盛及江苏和利瑞因环保原因停产，导致中间体成本上升及亏损。

3. 行业前景

• 环保政策推动：自2017年起，国内环保政策趋严，化工企业生产受限，推动染料及中间体价格上涨。
• 供需格局优化：预计未来将有大量不合规中小企业被关停，行业集中度提升，推动价格中枢上行。
• 长期趋势：行业长期处于供不应求状态，有利于龙头企业盈利增长。

4. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为13.29亿、15.74亿、16.24亿，EPS分别为1.15元、1.37元、1.41元。
• 市盈率：预计2018年PE为8X，2019年为7X，2020年为7X。

5. 风险提示

• 染料价格下跌：可能对盈利能力产生负面影响。
• 下游需求萎缩：可能影响销售情况。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

关键信息

市场数据（2018年10月18日）

• 收盘价：9.25元
• 一年内最高/最低价：24.92元/8.91元
• 市净率：1.4
• 息率：4.86%
• 流通A股市值：8543百万元
• 上证指数/深证成指：2486.42/7187.49

基础数据（2018年09月30日）

• 每股净资产：6.68元
• 资产负债率：16.90%
• 总股本/流通A股：1151百万/924百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据（2018年三季报）

• 营业收入：50.51亿元
• 归母净利润：10.17亿元
• 扣非净利润：9.43亿元
• 毛利率：34.6%
• ROE：13.2%
• 每股收益：1.15元

盈利预测

毛利率变化

• 2017年毛利率：32.3%
• 2018年前三季度毛利率：37.9%
• 2018年第三季度毛利率：34.6%

ROE变化

• 2017年ROE：13.35%
• 2018年前三季度ROE：13.2%
• 2018年第三季度ROE：13.3%

研究支持

• 证券分析师：宋涛（A0230516070001）
• 研究支持：沈衡（A0230518090001）
• 联系人：马昕晔，电话：(8621)23297818×7433，邮箱：maxy@swsresearch.com

投资评级说明

• 证券评级：买入（>20%）、增持（5%-20%）、中性（-5%-5%）、减持（<5%）。
• 行业评级：看好（>整体市场）、中性（≈整体市场）、看淡（<整体市场）。
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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