20181018-西南证券-闰土股份-002440.SZ-三季度下游维持刚需_全年业绩预增26_-48__5页_1mb

报告摘要

闰土股份于2018年10月18日发布了2018年三季报，报告指出公司前三季度营业收入达50.5亿元，同比增长12.4%，归母净利润达10.2亿元，同比增长58.7%。公司全年业绩预计增长26.2%-47.6%，但实际业绩略低于预期，主要受到三季度印染市场疲软及染料价格下调的影响。

三季度业绩表现：第三季度营业收入16.4亿元，同比增长4.9%，环比下降9.6%；归母净利润3.1亿元，同比增长30.1%，环比下降22.3%。
市场环境影响：2018年上半年，国内环保政策持续收紧，导致部分染料及中间体生产企业停产限产，推动相关中间体价格快速上涨，染料价格也大幅上升。但第三季度下游需求未完全复苏，仅维持刚需状态，染料成交价格有所下调，如分散黑价格在7-9月间呈现波动。
未来增长预期：公司预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.26元、1.37元，盈利预测下调，评级调整为“增持”。
搬迁项目进展：公司子公司浙江瑞华化工有限公司的活性染料项目预计于2019年底完工，将增强公司在活性染料市场的竞争力。
财务预测：公司2018年预计营业收入66.69亿元，同比增长10.11%；归母净利润12.46亿元，同比增长33.25%。毛利率预计从32.3%提升至36.5%，净利率从15.57%提升至18.84%。

指标/年度	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	6057.0	6669.5	7087.6	7533.5
增速	39.15%	10.11%	6.27%	6.29%
归母净利润(百万元)	934.85	1245.71	1445.08	1575.57
增速	41.62%	33.25%	16.00%	9.03%
EPS(元)	0.81	1.08	1.26	1.37
ROE	13.04%	15.15%	15.34%	14.71%
PE	11	9	7	7
PB	1.52	1.32	1.15	1.01

业务类别	2017A	2018E	2019E	2020E
合计	6057.0	6669.5	7087.6	7533.5
增速	39.1%	10.1%	6.3%	6.3%
毛利率	32.3%	36.5%	38.4%	38.5%
染料	4713.24	5278.83	5648.35	6043.73
增速	34.4%	12.0%	7.0%	7.0%
毛利率	34.1%	37.0%	39.0%	39.0%
助剂	329.71	346.20	363.51	381.68
增速	22.0%	5.0%	5.0%	5.0%
毛利率	32.5%	33.00%	33.00%	33.00%
其他化工品	1014.03	1044.45	1075.79	1108.06
增速	75.9%	3.0%	3.0%	3.0%
毛利率	23.8%	35.1%	36.8%	37.6%

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
销售收入增长率	39.15%	10.11%	6.27%	6.29%
营业利润增长率	40.75%	33.03%	15.94%	9.00%
净利润增长率	40.99%	33.25%	16.00%	9.03%
EBITDA增长率	37.89%	25.37%	14.13%	8.04%
毛利率	32.26%	36.50%	38.36%	38.49%
三费率	12.27%	12.61%	12.38%	12.11%
净利率	15.57%	18.84%	20.57%	21.10%
ROE	13.04%	15.15%	15.34%	14.71%
ROA	10.50%	12.08%	12.52%	12.20%
ROIC	14.35%	16.67%	18.66%	19.86%
EBITDA/销售收入	25.05%	28.52%	30.63%	31.13%
资产周转率	0.72	0.69	0.64	0.61
固定资产周转率	2.03	2.01	2.10	2.29
应收账款周转率	5.67	5.21	4.97	5.02
存货周转率	3.14	3.08	3.08	3.12
流动比率	3.43	3.52	4.20	4.80
速动比率	2.49	2.75	3.40	4.00
股利支付率	28.72%	15.01%	17.24%	18.34%
每股收益	0.81	1.08	1.26	1.37
每股净资产	6.09	7.00	8.04	9.16
每股经营现金	0.53	1.23	1.43	1.56
每股股利	0.23	0.16	0.22	0.25