环保及公用事业行业年报总结分析报告：子行业差异明显，关注细分景气领域-20180516-中原证券-20页-1mb

环保及公用事业行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年环保及公用事业行业的发展情况，指出行业整体保持稳健增长，但细分领域差异显著。环保行业在政策推动和PPP模式落地的背景下，收入和利润持续增长，但盈利能力和现金流承压。报告重点推荐了具有高效运营能力、较强项目获取能力和低估值的细分领域公司，如固废处理、水环境治理等。

主要观点

1. 行业整体表现

• 营收增长稳健：截至2018年4月31日，63家环保公司实现营业总收入2010.86亿元，同比增长28.51%；实现归母净利润250.44亿元，同比增长23.97%。
• 板块景气度持续：环保行业在政策支持下保持增长，尤其是PPP项目订单的落地和在建项目投运，推动业绩增长。
• 盈利能力下滑：整体销售毛利率下降至28.28%，销售净利率降至13.11%，创近五年新低，主要受行业竞争加剧、订单综合化影响。
• 现金流承压：经营活动现金净流量同比下降32.71%，主要由于应收账款和存货增长，但预计后期运营项目增多后有望改善。

2. 细分子行业表现差异

• 高景气领域：水处理设备及工程、再生资源、固废处理增速领先，分别增长52.74%、38.29%、33.31%。
• 低景气领域：大气治理、节能、水务运营、环境监测增速低于板块平均水平，其中大气治理表现最弱，净利润增速显著下滑。
• 重点关注领域：
  • 水处理设备及工程：受益于黑臭水体治理和PPP模式，成为增速最快细分领域。
  • 固废处理：行业景气度持续向上，尤其是垃圾焚烧发电和危险废物处理。
  • 再生资源：因下游产品价格上涨，业绩显著反转，毛利率提升明显。

关键信息

行业财务数据概览

重点公司推荐

投资主线

1. 高效运营、强项目获取能力、低估值的固废类公司：重点关注危险废物处理、垃圾焚烧发电类企业。
2. 具备较强业绩兑现预期的水环境治理类公司：如东江环保、启迪桑德等，受益于PPP项目落地和政策推动。

风险提示

1. 政策执行力度不及预期：若环保政策推进不力，可能影响行业增长。
2. 资金面收紧：去杠杆背景下，高杠杆公司面临经营风险。
3. 订单兑现不及预期：部分公司项目进度受阻，可能影响业绩兑现。

结论

报告维持环保行业“同步大市”投资评级，认为环保行业在政策支持和订单释放下仍具增长潜力，但需关注行业分化和现金流压力。重点推荐固废处理、水环境治理领域公司，特别是估值较低且具备高效运营能力的企业，如东江环保、启迪桑德、伟明环保、碧水源、瀚蓝环境、东方园林、博世科、先河环保。