20180516-中原证券-环保及公用事业年报总结分析报告_子行业差异明显_关注细分景气领域_20页_1mb

环保及公用事业行业分析报告总结

核心内容概述

本报告对环保及公用事业行业进行了详细分析，重点围绕2017年及2018年一季度的财务数据、行业发展趋势及细分领域表现展开。报告指出，尽管行业整体保持增长，但盈利能力和现金流面临一定压力，同时不同子行业间呈现出显著的分化趋势。

主要观点与关键信息

1. 板块整体表现

• 营收增长稳健：截至2018年4月31日，63家环保公司实现营业总收入2010.86亿元，同比增长28.51%；归母净利润250.44亿元，同比增长23.97%。
• 细分领域分化明显：水处理设备及工程、再生资源、固废处理等子行业增速较快，而大气治理、节能等领域的增速则低于行业平均水平。
• 盈利承压：17年环保行业整体毛利率为28.28%，同比下滑0.68个百分点；销售净利率13.11%，创近五年新低。
• 现金流紧张：17年环保板块经营活动现金净流量148.53亿元，同比减少32.71%。应收账款和存货持续增长是主要因素。

2. 细分子行业分析

2.1 水处理设备及工程

• 增长显著：17年营业总收入474.99亿元，同比增长52.74%；归母净利润69.94亿元，同比增长45.07%。
• 政策驱动：受益于黑臭水体治理政策及PPP项目落地，行业景气度持续上升。
• 领先企业表现：东方园林、碧水源等公司订单量大幅增长，验证行业增长趋势。

2.2 水务运营

• 现金流充沛：17年经营活动现金净流量111.42亿元，同比增长14.4%。
• 业务拓展：通过新建水厂、提标改造、区域整合等方式，水务运营板块保持稳健增长。
• 行业成熟度高：污水处理和自来水供应市场渗透率较高，具备良好的收现能力。

2.3 大气治理

• 增速放缓：17年营收同比增长8.1%，净利润增速为2.88%。
• 市场压力大：火电超净排放改造接近尾声，非电领域市场拓展存在不确定性。
• 部分企业亏损：如菲达环保、远达环保等，净利润出现大幅下滑。

2.4 固废处理

• 行业景气度高：17年营业总收入320.97亿元，同比增长33.31%。
• 部分企业面临困境：盛运环保出现债务危机，导致板块整体归母净利润下滑。
• 政策利好：清废行动2018推动危险废物合规处理，对行业形成利好。

2.5 再生资源

• 业绩反转：17年营业总收入174.36亿元，同比增长38.29%；归母净利润同比增长199.82%。
• 受益于供给侧改革：下游产品价格维持高位，推动行业盈利增长。
• 周期属性明显：盈利将受大宗商品价格波动影响。

2.6 环境监测

• 增长稳健：17年营业总收入57.18亿元，同比增长25.21%；归母净利润同比增长26.18%。
• 技术含量高：行业保持偏保守的财务政策，资产负债率仍处于低位。
• 订单释放：受益于PPP项目推广和业务延伸，订单及业绩持续释放。

2.7 节能

• 表现不及预期：17年营收同比增长23.41%，净利润增长20.50%；但经营活动现金净流量大幅下降，存在隐忧。
• 行业竞争激烈：部分企业资金链紧张，项目进度受阻，影响盈利质量。

3. 投资评级及主线

• 行业评级：维持“同步大市”投资评级。
• 投资主线：
  1. 具备高效运营效率、较强项目获取能力、估值偏低的固废类公司（如东江环保、启迪桑德、伟明环保等）；
  2. 具备较强业绩兑现预期的水环境治理类公司（如碧水源、瀚蓝环境等）。

4. 重点公司推荐

5. 风险提示

• 政策执行力度不足：可能影响行业整体发展；
• 资金面收紧：高杠杆类公司可能面临经营风险；
• 订单兑现不及预期：可能影响公司实际业绩表现。

结论

环保行业整体保持增长，但细分领域差异明显，水处理设备及工程、固废处理、再生资源等板块表现亮眼，而大气治理、节能等领域则面临较大压力。随着PPP项目规范化和环保政策持续推进，行业景气度有望持续提升，但盈利能力和现金流仍需关注。报告建议重点关注具备高效运营能力、较强项目获取能力和低估值的细分领域公司，以把握行业增长机遇。