20180615-中原证券-环保及公用事业行业半年度策略_寻找有质量的增长_21页_2mb

环保及公用事业行业半年度策略总结

核心内容

本报告由分析师顾敏豪撰写，主要分析了2018年上半年环保及公用事业行业的表现、政策变化、融资环境及投资机会，同时对行业重点公司进行了估值分析和投资建议。

主要观点

1. 环保板块表现及业绩回顾

• 板块走势低迷：2018年1-5月，环保板块大幅跑输市场，中信环保指数下跌19.45%，而中小板指数下跌7.01%，创业板指数下跌1.47%。
• 盈利增速放缓：2018年一季度环保板块营收和净利润增速均放缓，18Q1板块营收同比增长18.93%，净利润同比增长1%。
• 现金流承压：板块经营活动现金流持续恶化，17年经营活动现金净流量同比下降32.71%，应收账款和存货增长显著。
• 政策刺激基础：政策持续释放，环保税开征、黑臭水体治理、清废行动等推动行业增长。

2. 融资环境变化成短期扰动

• 融资环境恶化：环保领域融资成本上升，信用债违约事件频发，部分公司融资进度不及预期。
• PPP项目清理：PPP项目进入提质阶段，退库项目有望重回增长，但融资政策收紧对项目落地产生影响。
• 政策与市场双轮驱动：PPP项目清理和专项行动推动环保投资向高质量发展，政策与市场需求共同促进行业增长。

3. 寻找有质量的增长

• 危废处理行业黄金期：危废处理行业运营属性强、回款良好、现金流充裕，18年清废行动加速市场释放，形成量价齐升。
• 垃圾焚烧发电稳定增长：垃圾焚烧行业具备特许经营、区域垄断、现金流充裕等优势，随着城镇化率提升和清运效率提高，行业成长性增强。
• 水环境治理短期承压，中期仍有潜力：水环境治理类公司受融资环境影响，短期基本面走弱，但中期具备业绩兑现预期。

关键信息

重点公司估值与评级

行业投资评级

• 同步大市：环保（中信）指数PE(TTM)为28.66倍，相对于中小板指数估值比值为0.98倍，处于历史低位。

投资主线

1. 固废运营类公司：具有丰富现金流、较高运营效率、估值偏低。
2. 水环境治理类公司：在手订单充裕、具备核心技术优势、融资渠道通畅。

风险提示

1. 去杠杆与资金面收紧：高杠杆类公司面临较大债务压力。
2. PPP项目进度不及预期：可能影响项目落地和业绩兑现。
3. 利率上升：融资成本增加，影响企业盈利能力。
4. 污染排放标准提高：增加治污成本，影响行业利润空间。

重点建议

• 关注危废处理行业：市场需求扩大，行业集中度提升，具备较强的盈利能力和成长性。
• 关注垃圾焚烧发电行业：运营效率提高，特许经营模式带来稳定收益。
• 关注水环境治理类公司：短期基本面承压，但中期仍具投资价值。

行业趋势

• 政策驱动市场释放：环保税、专项行动等政策推动行业需求。
• 融资环境改善关注点：下半年PPP融资政策变动和资金面边际改善将成为关注重点。
• 行业集中度提升：危废处理和垃圾焚烧行业集中度有望提高，领先企业具备更强的竞争力。

结论

环保及公用事业行业在政策驱动和市场需求增长下具备持续发展潜力，但短期受融资环境恶化影响，市场信心受挫。建议围绕现金流较好的固废运营类公司和具备核心技术优势的水环境治理类公司进行布局，关注行业基本面改善和政策支持带来的长期增长机会。