20161031-中投证券-环保公用事业三季报深度解析：关注电网、燃气、环保工程等细分板块_35页_6mb

环保与公用事业三季报深度解析总结

核心内容

2016年前三季度，环保与公用事业板块表现分化，其中监测、大气、水电&电网、水务工程、燃气等细分板块业绩增长明显，而火电、固废、水务运营等板块则出现负增长。整体来看，行业盈利能力受多种因素影响，部分板块因政策调整、成本下降和市场需求提升而逐步回暖。

主要观点

1. 环保板块

• PPP模式是推动环保行业增长的重要主线，对水务工程、固废、监测等领域影响显著。
• 高景气度子领域如海绵城市、土壤修复、危废处理、智慧环保等具备较大增长潜力。
• 推荐关注【高能环境】（PPP订单驱动）、【聚光科技】和【盈峰环境】（环境监测）以及【启迪桑德】（固废龙头）。

2. 电力公用板块

• 火电板块整体业绩下滑，主要受电力过剩、煤价上涨和上网小时数减少影响，预计未来2-3年行业将经历调整。
• 水电&电网板块受益于小时数提升和资产注入，盈利能力显著增强，建议关注【深圳能源】、【桂冠电力】等。
• 独立电网在电改背景下表现突出，建议关注【涪陵电力】、【文山电力】等。
• 燃气板块因气价下调，消费量提升，盈利能力改善，推荐【深圳燃气】等白马龙头。

3. 水务运营板块

• 水务运营板块保持稳定增长，盈利能力和现金流较为稳健，建议关注【兴蓉环境】、【武汉控股】等。
• 随着资产证券化和水资源价值重估，板块未来增长空间较大。

4. 水务工程板块

• 受益于PPP模式推动，水务工程板块保持快速增长，推荐关注【碧水源】、【国祯环保】等。
• 行业毛利率和净利率稳定，未来随着政策推动和市场拓展，有望进一步提升。

5. 固废板块

• 固废板块进入“固废2.0”时代，行业整合和业务拓展带来增长机遇。
• 推荐关注【启迪桑德】、【东江环保】等具有龙头潜质的企业。

6. 大气治理板块

• 大气治理板块由超低排放改造驱动，龙头企业如【三聚环保】、【神雾环保】表现强劲。
• 未来增长将依赖技术优势和成本控制能力。

7. 监测板块

• 监测板块业绩分化，受并表影响较大，建议关注【聚光科技】、【盈峰环境】等。
• 行业增速有望提升，尤其在智慧环保、VOCs监测等领域。

8. 供热板块

• 清洁供热板块具备增长潜力，但受制于下游行业景气度，建议关注【凯迪电力】、【科达洁能】等。

关键信息

• 火电板块：业绩大幅下滑，主要因电力过剩、煤价上涨和上网小时数下降，预计未来2-3年行业将经历调整。
• 水电&电网板块：小时数提升和资产注入推动业绩增长，盈利能力和现金流稳定。
• 燃气板块：气价下调促进消费增长，盈利能力改善，建议关注优质低估资产。
• 水务工程板块：PPP模式推动业绩增长，未来成长性明确。
• 固废板块：进入2.0时代，产业链延伸和行业整合带来新增长空间。
• 大气治理板块：超低排放改造成为主要增长点，技术领先企业受益。
• 监测板块：业绩分化明显，行业增速有望提升。
• 供热板块：清洁供热市场空间巨大，但短期受制于下游行业。

风险提示

• 政策风险：环保行业高度依赖政策支持，政策不达预期将影响需求和订单。
• 项目落实风险：环保项目涉及政府审批，存在项目推进不确定性。
• 市场系统性风险：市场环境变化可能影响板块整体表现。

投资建议

• 环保行业：把握PPP和高景气度投资主线，重点关注【高能环境】、【聚光科技】、【盈峰环境】、【启迪桑德】等。
• 电力公用行业：关注电改背景下独立电网和燃气公司的业绩提升，推荐【深圳燃气】、【涪陵电力】、【文山电力】等。

投资评级

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅超过20%。
• 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间。
• 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于±10%之间。
• 回避：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅超过10%。

行业评级

• 看好：预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上。
• 中性：预期未来6-12个月内，行业指数表现与沪深300指数持平。
• 看淡：预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上。

研究团队简介

• 徐闯：中国中投证券研究总部环保与公用事业高级分析师，专注于电力、天然气、节能环保等领域。
• 罗文：中国中投证券研究总部环保与公用事业行业分析师，金融背景。
• 宣宜昊：环保与公共事业分析师，物理学与环境工程背景。

免责条款

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。
• 报告内容可能随时更改，不承诺提供变更通知。
• 中国中投证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能提供相关服务。

行业表现

• 公用事业板块占A股总市值比例为3.42%，平均市盈率63.89倍。
• 三季报数据显示，环保与公用事业板块整体呈现分化趋势，部分细分行业表现突出。

图表目录

• 图1：细分板块2016年前三季度营业收入同比增长
• 图2：细分板块2016年前三季度净利润同比增长
• 图3：各细分行业毛利率变动情况
• 图4-图11：火电板块相关财务数据
• 图12-图19：水电&电网板块相关财务数据
• 图20-25：热电板块相关财务数据
• 图26-33：水务运营板块相关财务数据
• 图34-41：水务工程板块相关财务数据
• 图42-49：燃气板块相关财务数据
• 图50-57：固废板块相关财务数据
• 图58-63：大气板块相关财务数据
• 图64-69：监测板块相关财务数据
• 图70-75：清洁供热板块相关财务数据

总结

整体来看，2016年前三季度环保与公用事业板块表现分化，其中监测、大气、水务工程、燃气等细分行业增长显著，而火电、固废、水务运营等板块则面临业绩下滑压力。PPP模式成为推动环保行业增长的重要因素，而电改和气价下调则为电力和燃气板块带来积极影响。建议投资者关注业绩稳健、具备增长潜力的个股，同时注意政策和市场系统性风险。