20210906-国元国际控股-呷哺呷哺-00520.HK-受关店减值及散发疫情影响_21H1业绩低于预期_6页_629kb

�呷哺呷哺（520.HK）持有评级总结

核心内容

本报告对呷哺呷哺（520.HK）在2021年第二季度的经营状况、财务表现及未来展望进行了分析，维持“持有”评级，并将目标价下调至8.6港元。

主要观点

• 业绩表现：受疫情及关店减值影响，2021H1净亏损4,992万元，尽管收入同比增长58.5%至30.5亿元，但主要因呷哺呷哺品牌门店关闭及减值损失（约1.2亿元）所致。
• 业务调整：呷哺呷哺品牌进入深度调整期，关闭不达标的门店，预计全年关店约200家，开店速度放缓。公司同时对门店运营进行全面优化，包括菜品、装修风格及软硬件等方面，以提升顾客体验和性价比。
• 凑凑品牌表现：凑凑上半年收入同比增长90.0%至11.3亿元，恢复情况较好。但受散发疫情影响，开店速度放缓，全年预计开店约50家，覆盖长三角、珠三角及东南亚地区。
• 财务预测：预计2021/2022年EPS分别为0.21/0.38元，目标价下调至8.6港元，维持“持有”评级。
• 财务指标：公司毛利率回升至62.8%，净利率有所波动，但整体呈上升趋势。资产负债率维持在59%左右，流动比率和速动比率稳步提升，显示偿债能力增强。

关键信息

当前股价与目标价

• 现价：7.59港元
• 目标价：8.2港元（原目标价） / 8.6港元（调整后目标价）
• 预计升幅：8.0%（原目标价） / 13.3%（调整后目标价）

重要股东

• 贺光启：41.52%
• GASF：13.56%
• 高瓴资本：5.16%

2021H1财务表现

• 收入：30.5亿元，同比增长58.5%
• 净利润：227万元，同比下降99.4%
• 每股盈利（EPS）：0.21元
• PE（基于现价）：30.0倍

门店运营数据

• 呷哺呷哺：
  • 收入：18.7亿元，同比增长50.6%
  • 翻座率：2.3次/天
  • 人均消费：62.2元，同比下降1.7%
  • 门店数：1,077家
• 凑凑：
  • 收入：11.3亿元，同比增长90.0%
  • 翻座率：2.6次/天
  • 人均消费：136.2元，同比下降3.4%
  • 门店数：149家

成本与费用控制

• 费用率：整体费用率下降，食材、人工、折旧摊销等费用占比同比减少，显示成本控制能力增强。

财务比率分析

• 成长性：营业收入增长率预计为28.1%（2021E），净利润增长率显著（12168.7%）。
• 盈利能力：毛利率回升至62.8%，净利率稳定在3.2%-5.3%区间。
• 偿债能力：流动比率和速动比率逐步改善，资产负债率维持在59%左右。

投资建议

• 维持“持有”评级：鉴于闭店减值、呷哺品牌调整时间的不确定性及凑凑开店放缓，公司需时间实现调整成效。
• 目标价调整：原目标价8.2港元下调至8.6港元，反映对盈利预测的调整。

结构总结

1. 业绩表现

• 2021H1净亏损4,992万元，主要因关店减值及疫情。
• 收入同比增长58.5%，但净利率大幅下降。

2. 品牌调整

• 呷哺呷哺：全年计划关闭约200家门店，实施深度调整，优化门店模型。
• 凑凑：上半年恢复较好，但开店速度放缓，全年预计约50家。

3. 财务预测

• 2021年：EPS为0.21元，净利润225万元。
• 2022年：EPS为0.38元，净利润404万元。
• 目标价：下调至8.6港元。

4. 财务健康度

• 资产负债率稳定，流动比率和速动比率提升。
• 毛利率回升至正常水平，费用率下降。

5. 投资评级

• 维持“持有”评级：预期调整成效需时间显现，短期仍面临挑战。

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