20180425-申万宏源-第12批新股申购策略报告_本批建议持续关注深信服_11页_678kb

2018年4月25日新股申购策略报告总结

核心内容

2018年4月25日，A股IPO市场第12次批文安排了两只新股：深信服（拟登陆创业板）和福达合金（拟登陆主板）。两只新股均采用询价发行模式，预计募资总额不超过15亿元，环比下降50%。深信服作为国内信息安全VPN领域的龙头企业，其从预披露更新到过会仅耗时24天，远低于2018年以来的平均水平。

主要观点

1. 发行价预期及申购策略

• 募资额下降：2018年前四个月新股发行速度放缓，募资额显著下降。截至4月25日，今年已有44只新股发行，募资总额465.75亿元，同比下降72.50%。
• 溢价率上升：随着新股发行放缓，开板日溢价率显著回升，3月和4月分别达到219.75%和233.08%。
• 申购建议：
  • 公募养老金社保类：建议优先申购福达合金；
  • 年金保险类：建议优先申购深信服；
  • 其他配售对象：建议优先申购福达合金。

2. 配售方案分析

• 市值门槛统一：本批新股市值门槛均为6000万元，且预计全年6000万元市值门槛的询价新股占比将突破90%。
• A类配售比例：两只新股的A类配售对象占比均不低于50%，其中福达合金的B类配售对象占比不低于20%，深信服的B类配售对象占比不低于10%。
• 绿色通道：两只新股均对A类配售对象开设绿色通道，深信服还对B类配售对象开设绿色通道，A类和B类均无需提交材料。

3. 预期配售比例及收益

• 配售比例：预计本批新股网下获配资金量约在2.71-2.95万元之间。
• 深信服配售比例：预计配售比例为0.0025% - 0.0030%，所需获配资金量约在2.11-2.74万元之间。
• 福达合金配售比例：预计配售比例为0.0025% - 0.0030%，所需获配资金量约在0.36-0.46万元之间。
• PE对比：深信服的发行PE相对行业“折价”较高，预计上市后相对行业上涨空间较大；福达合金的发行PE相对行业“折价”较低，上涨空间较小。

4. 深信服基本面分析

• 行业地位：深信服是国内信息安全VPN领域的龙头，已为全球近4万家企业级用户提供产品和服务。
• 产品线扩展：自2012年起，公司逐步推出云计算、企业级无线相关产品和解决方案，拓宽业务范围。
• 市场表现：2015-2017年，云计算业务收入年复合增速达175%，占主营收入比重由5.45%提高至22.02%。
• 成长潜力：随着云计算市场需求增长，公司有望迎来新的业绩增长点。
• 可比公司：启明星辰、绿盟科技、美亚柏科等。
• 主要风险：毛利率下降。

5. 福达合金基本面分析

• 行业地位：福达合金是电接触材料行业的领先企业，产品应用于多个领域，配套服务于西门子、ABB、施耐德等知名企业。
• 市场表现：自2006年以来，销售收入和工业总产值连续多年稳居中国电接触材料行业前列，近六年均位居国内第二。
• 募投项目：计划新增370吨电接触材料及700吨集成化组件，预计新增年销售收入72,650万元，新增年利润总额4,088.68万元。
• 可比公司：贵研铂业、云海金属、温州宏丰等。
• 主要风险：受原材料价格波动影响较大。

关键信息

• 发行节奏：2018年前四个月新股发行速度持续下降，3月和4月分别为每批3只和2只。
• AHP模型打分：本批新股上市初期涨幅预期为深信服 > 福达合金。
• AHP模型数据：
  • 深信服：预期发行价30.07元，预期融资额12.03亿元，AHP得分2.97，排序第1；
  • 福达合金：预期发行价9.65元，预期融资额2.37亿元，AHP得分2.40，排序第2。

附录：新股基本面亮点

• 深信服：
  • 2015-2016年，VPN、上网行为管理市场占有率第一；
  • 2016年下一代防火墙市场占有率第二；
  • 2016年云计算核心产品超融合市场占有率第四；
  • 研发投入占比约20%，研发人员占员工总数33.69%；
  • 扣非后归母加权平均净资产收益率逐年上升，2017年达38.07%。
• 福达合金：
  • 2006年以来销售收入和工业总产值稳居中国电接触材料行业前列；
  • 2016年被认定为国家企业技术中心；
  • 2016年主营收入构成显示其在电接触材料领域占据重要地位。

联系信息

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  • 彭文玉（A0230517080001）：pengwy@swsresearch.com
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  • 庄杨：(8621)23297818×7586，zhuangyang@swsresearch.com

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