军工行业三季报分析：军工三季报业绩分化明显，航空装备一枝独秀-20181105-联讯证券-19页-1mb

联讯军工三季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2018年军工行业三季报表现，指出军工行业整体业绩分化明显，其中航空装备板块表现突出，成为市场关注的焦点。尽管军工板块整体随大盘调整，但航空装备在营收和净利润方面均实现显著增长，体现出较高的景气度。同时，军工企业通过控费用降成本，提升了盈利能力和财务健康度。基金持仓方面，军工板块整体配置下降，但航空装备核心标的仍被重仓持有。

主要观点

1. 行业整体表现

   • 2018年SW国防军工板块下跌27.32%，跑输沪深300指数6.84%，位居28个SW一级行业第15位。
   • SW国防军工PE(TTM)为80.8倍，PB估值水平为2.05倍，接近SW一级行业平均水平。

2. 三季报业绩分化明显

   • 2018Q3军工行业实现营收3748.77亿元，同比增长13.42%；归母净利润137.68亿元，同比增长13.93%。
   • 营收增长较快的子行业：民参军（48.32%）、航空装备（23.01%）、航天装备（15.63%）。
   • 营收增长落后的子行业：地面兵装（0.83%）、军工电子（2.5%）、新材料（1.13%）、船舶制造（0.68%）。
   • 净利润增长较快的子行业：航空装备（43.22%）、民参军（14.4%）。
   • 净利润增长落后的子行业：地面兵装（4.48%）、航天装备（2.05%）、军工电子（1.7%）、新材料（-35.62%）。

3. 航空装备持续增长

   • 航空装备板块在2018Q3营收和净利润增速均高于其他子行业，且对比2018H1仍保持增长加速。
   • 从2017Q3以来，航空装备板块业绩持续改善，成为军工板块中的第一梯队。

4. 毛利率与净利率稳中有升，费用率下降

   • 军工子行业毛利率基本稳定，但民参军毛利率下降明显，从26%降至21%。
   • 净利率整体略有下滑，但航空装备、地面兵装等子行业净利率有所提升。
   • 管理费用率和财务费用率显著降低，体现军工企业降本增效。

5. 基金持仓下降，航空装备仍是重仓

   • 三季报显示基金对军工板块持仓市值为406亿元，较二季度下降明显。
   • 前十大重仓股中有7家为航空装备板块相关，包括中航光电、中航沈飞、中航飞机、中航机电、航发动力、内蒙一机、中直股份。
   • 基金持仓比例较高的公司包括中航沈飞（23.44%）、内蒙一机（15.99%）、航天电器（14.07%）等。

6. 预收账款增长预示订单充足

   • 军工行业预收账款快速增长，尤其是地面兵装、航空装备、军工电子，表明军品订单充裕。
   • 预收账款增长幅度超过50%，预示2019年业绩可能进一步改善。

7. 投资建议

   • 航空装备板块未来仍是军工板块的亮点，重点推荐：中航沈飞、中航飞机（总装）；中航机电、中航电子（系统级供应商）；中航光电、航天电器（零部件供应商）。

关键信息

• 军工行业三季报总体表现：

  • 营收：3748.77亿元，同比增长13.42%
  • 归母净利润：137.68亿元，同比增长13.93%

• 各子行业营收增速（单位：%）：

  • 民参军：48.32
  • 航空装备：23.01
  • 航天装备：15.63
  • 地面兵装：0.83
  • 军工电子：2.5
  • 新材料：1.13
  • 船舶制造：0.68

• 各子行业归母净利润增速（单位：%）：

  • 航空装备：43.22
  • 民参军：14.4
  • 地面兵装：4.48
  • 航天装备：2.05
  • 军工电子：1.7
  • 新材料：-35.62
  • 船舶制造：3.12

• 重点推荐公司：

  • 中航沈飞、中航飞机（总装）
  • 中航机电、中航电子（系统级供应商）
  • 中航光电、航天电器（零部件供应商）

• 风险提示：

  1. 国防开支预算不达预期
  2. 军工订单交付不达预期
  3. 军工科研院所改制、资产注入不达预期

行业与个股表现对比

总结

2018Q3军工行业整体业绩分化明显，航空装备板块表现突出，营收和净利润均实现显著增长。其他子行业如军工电子、新材料、地面兵装等则表现不佳，净利润增速下滑甚至出现负增长。尽管军工板块整体随大盘下跌，但航空装备因订单增长和业绩改善，成为市场关注的焦点。基金持仓方面，军工板块整体下降，但航空装备核心标的仍被重仓持有。分析指出，军工行业基本面逐步改善，航空装备未来仍是重点发展方向。