20210426-中原证券-固定收益周报_税期意外不紧_5月资金或仍平稳中小幅收敛_14页_1mb

债市周报总结：2021年4月26日

核心内容

本报告分析了2021年4月下旬的债市表现，指出税期流动性意外平稳，利率债和信用债市场呈现震荡格局，信用利差被动压缩，同时提及5月资金面可能仍将保持平稳小幅收敛态势。

主要观点

1. 税期流动性意外平稳，短期存单发行占比大增

• 货币政策保持中性：央行每日投放100亿，全周净回笼461亿，未出现明显宽松。
• 资金面表现超预期：税期资金面平稳程度远超市场预期，隔夜加权利率在2%附近震荡。
• 同业存单发行结构短期化：存单募集规模达6383亿元，到期4633亿元，净融资1750亿元。长期限存单发行占比显著收缩，收益率回落。
• 股份行1Y存单收益率：回落至2.95%，接近1年期MLF利率水平。
• 资金情绪波动：民生银行资金情绪指数多数时间在44附近，周二极松（30.9），周五有短暂收紧（56.7）。

2. 利率债招投标情绪较好，现券收益率震荡上行

• 利率债供给不低但配置情绪良好：全周利率债发行规模达4967亿元，到期2311亿元，净融资2656亿元。
• 国债和国开债发行情绪稳定：各期限品种显著低估值，投标热情高涨。
• 地方债发行放量但情绪分化：中等期限（5-10年）需求较好，超长期限（15-30年）套利空间全面下行。
• 利率曲线大幅变陡：5-1国债利差从44.82bp上升至59.81bp，历史分位数达80.50%。
• 现券收益率震荡上行：长端利率无视短端下行，收益率小幅上行。

3. 信用债净融资不温不火或将延续

• 信用债发行规模回升：本周发行431支，规模5143亿元，净融资1279亿元。
• 净融资节奏与历史对比：基本等同于2018年同期，低于2019年，远低于2020年。
• 机构欠配影响：理财等传统配置机构整体欠配，导致信用利差持续处于历史极低水平。
• 新增债券违约：本周新增8支违约债券，主要集中在城投和地产板块。
• 高收益债成交活跃：城投债成交占比大幅增加，成为主要成交品种。

4. 周度利差跟踪

• 国债收益率曲线变陡：5年以下中短段大幅变陡，带动短久期信用利差被动压缩。
• 地方债套利空间下行：15-30年超长期限品种套利空间大幅下降，5-10年相对稳定。
• 政金债利差回落：新券与次新券利差回落至4.5bp。
• 期现利差持续下降：国债期货主力合约净基差明显下行，显示期货显著强于现货。

关键信息

• 资金面：税期资金面平稳，非银流动性宽松，银行流动性中性。
• 存单发行：短期存单发行占比增加，收益率下调。
• 利率债市场：收益率震荡上行，曲线变陡，地方债情绪分化。
• 信用债市场：净融资不温不火，信用利差维持低位，违约事件增多。
• 利差变化：短久期信用利差被动压缩，地方债套利空间全面下行。
• 债市策略：预计5月资金面仍将平稳小幅收敛，非银资金供需关系和财政政策为关键影响因素。
• 风险提示：全球疫情恢复不及预期、超预期信用事件可能引发局域风险。

债市策略

• 短期震荡难打破：税期资金面平稳，短端利率下行，长端利率上行，曲线变陡。
• 5月资金面展望：流动性影响因素中，居民资产选择逻辑不变，银行存单发行和地方债需求可能影响资金面。
• 货币政策与融资需求：若无明显变化，预计5月资金面仍保持平稳小幅收敛态势。

风险提示

1. 病毒变异降低疫苗效力，全球疫情恢复不及预期。
2. 超预期信用事件可能引爆局域风险。

附图说明（简要）

• 图1：税期资金仅有轻微波动。
• 图2：银行间杠杆规模维持稳定。
• 图3：AAA存单估值收益率曲线变陡。
• 图4：4月25日调休日股份行NCD二级成交清淡。
• 图5：兴业银行1Y存单发行收益率下行至1年MLF利率位置。
• 图6：进入4月下旬利率配置情绪较好。
• 图7：200016近两周走势。
• 图8：210205近两周走势。
• 图9：信用债净融资不温不火。
• 图10：国债5-1期限利差上升至历史较高位置。
• 图11：国债利率曲线5年以下中短段大幅变陡。
• 图12：国债收益率曲线大幅变陡。
• 图13：国开收益率曲线大幅变陡。
• 图14：地方债套利价值：同期限AAA地方债-国债五日移动平均加25bp。
• 图15：地方债套利价值2：同期限AAA地方债-国债五日移动平均加25bp。
• 图16：200215-210205利差降低。
• 图17：215对非活跃券利差分化。
• 图18：国开新券次新券利差小幅回落到4.5bp。
• 图19：国债期货基差下降。
• 图20：国债期货净基差下降。

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