固定收益定期：经济下行风险收敛，去杠杆重上议程-20190422-中原证券-15页_1mb

报告摘要

固定收益定期研究报告总结

核心内容

本报告分析了2019年4月19日至4月22日期间，中国固定收益市场的运行情况，包括经济数据、货币政策、债券发行与交易、信用评级变动及违约情况等内容。报告指出，经济数据超预期，但4月降准预期落空，导致债市延续弱势格局。同时，结构性去杠杆成为新的政策重点，货币政策可能从中性偏宽松回归中性。

主要观点

经济数据与政策导向：
- 一季度工业增加值企稳回升，达到8.5%，高于去年同期。
- 消费方面，一季度社零累计同比增速为8.3%，3月当月增速达8.7%，超市场预期。
- 固定资产投资增速继续小幅攀升，房地产和基建投资表现强劲。
- 政治局会议释放出结构性、体制性改革的信号，强调“稳中求进”，并提出通过供给侧结构性改革来稳需求。
货币政策与流动性管理：
- 央行重启逆回购操作，连续4天进行7天逆回购，总规模3000亿元，并配合MLF续作，实现1325亿元净投放，缓解流动性压力。
- 货币政策趋于中性，避免“大水漫灌”，流动性管理更倾向于结构性政策工具如TMLF和定向降准。
- 下周流动性状况稳定性尚不充分，资金面波动预计不会太大。
债券发行与交易情况：
- 上周新发利率债共26只，募集资金2905.79亿元，环比增加444.89亿元。
- 下周计划发行利率债22只，总发行金额1298.64亿元，较上周实际发行金额大幅减少。
- 地方政府债发行金额增加，但发行数量下降，可能更倾向于长久期发行。
二级市场表现：
- 国债和地方政府债收益率整体小幅上移，国开债收益率变化不大。
- 市场可能处于观望状态，收益率上行压力有所释放，预计下周企稳走平。
信用评级与违约情况：
- 上周有3家企业评级下调，涉及债券包括18中信国安MTN002、可交换债16配投03和私募债18丰盛01。
- 2家国有企业评级上调，涉及债券19巨石SCP002和18郑蒲01。
- 民营企业亿阳集团股份有限公司发生实质性违约，南京建工产业集团有限公司对17丰盛01进行本息展期。

关键信息

经济数据：
- 一季度工业增加值增速为8.5%，高于去年同期。
- 消费修复具有持续性，社零增速回升至8.7%。
- 固定资产投资增速为6.3%，其中房地产、基建等投资表现强劲。
货币政策：
- 央行通过逆回购和MLF操作实现净投放，缓解流动性压力。
- 2019年一季度货币政策委员会例会强调“不搞大水漫灌”，流动性管理将更注重结构性工具。
债券市场：
- 上周利率债发行规模环比增加，但下周计划发行规模大幅减少。
- 国债、地方政府债和政策性金融债发行增加，但幅度有限。
- 二级市场收益率整体上行，但上行压力有所释放。
信用市场：
- 信用评级变动较多，包括3家下调和2家上调。
- 1家民营企业发生实质性违约，1家民营企业进行本息展期。