20180312-申万宏源-债券衍生品周报_期债仍有上冲动力_但也需保持一份谨慎_9页_525kb

利率衍生品市场周报总结（2018年03月11日）

核心内容概述

本报告分析了2018年3月11日当周中国利率衍生品市场的表现，重点关注资金面、利率互换、现券与国债期货、转债与EB等领域的变化及趋势。报告指出，尽管市场存在一定的上冲动力，但需保持谨慎态度，同时关注市场波动性增加的风险。

一、资金面与利率互换

主要变化

• 回购利率：隔夜质押回购利率下行23.51bp至2.62，7天回购利率下行31.14bp至2.97。
• Shibor3M：上行2.19bp至4.74。
• 同业存单：1个月存单利率上行29.86bp至4.86，3个月上行6.08bp至4.89，6个月上行1.10bp至5.01。
• 利率互换：FR007 1年期互换下行3.36bp至3.49，5年期互换下行2.11bp至3.92；SHIBOR3M 1年期互换下行3.25bp至4.77，5年期互换下行3.56bp至4.80。
• Swap Spread：整体趋于收窄，反映市场套息空间有所打开，资金面相对宽松。

市场解读

• 市场风险偏好逐步提升，部分长端资金（如Shibor）持续上行，反映需求旺盛。
• 1年期品种间利差走阔，5年期品种间利差收窄，显示市场对短期资金的宽松预期与对中长期利率的不确定性。

二、现券与国债期货

市场表现

• 现券收益率：5年期国债现券收益率下行2.88bp至3.68，10年期国债现券收益率下行0.74bp至3.83。
• 国债期货：1806合约5年上涨0.12%，10年上涨0.32%；隐含到期收益率分别为3.89和3.96。
• 期限利差：5年-10年期限利差下行1.00bp至6.61bp。
• 基差：5年合约IRR为0.92%，基差0.75；10年IRR为1.29%，基差0.68。
• 持仓变化：TF1806增仓695手，T1806增仓10978手，主力合约总持仓约6万手。

投资建议

• 国债期货方向：仍有上冲动力，但需谨慎对待，波动性可能增加。
• 策略建议：
  • 前期“多5空10”策略表现较好，近期可能因曲线变平而需调整为“空5多10”。
  • 5年国债期货基差预计仍保持高位，市场情绪与资金面宽松导致多头偏向现券配置。

市场逻辑

• 债券市场回暖主要由三点因素驱动：对经济乐观预期的修正、对通胀预期的修正、权益市场波动导致资金回流债市。
• 基差稳定由负转正，贴水加深，反映市场逐步由熊转牛，但中期来看，趋势性牛市难以出现，需警惕流动性不足与货币政策转向风险。

三、转债与EB

市场表现

• 含权到期收益率：全市场加权含权到期收益率继续上行1.09%至27.10%，接近顶部29%。
• 推荐个券：含权YTM较高、转股溢价率较低的转债包括：蓝标、亚太、特一、众信、宝信、隆基、国祯、桐昆。
• 变化个券：含权YTM上升、转股溢价率下降或上行幅度不大的转债包括：久其、桐昆、三一、金禾、格力、太阳。

投资建议

• 转债估值进入加仓区域，建议优选个券进行配置。
• 市场整体接近顶部，需关注风险控制，避免过度乐观。

关键信息总结

市场展望与策略建议

1. 国债期货：短期仍有上冲动力，但需谨慎对待，波动性可能增加，建议关注T1806在93元附近的表现。
2. 跨期策略：建议“空5多10”，5年-10年跨品种价差持续收窄验证策略有效性。
3. 转债配置：建议优选含权YTM较高、转股溢价率较低的个券，如蓝标、亚太、特一等。

风险提示

• 市场由熊转牛不具稳定性，需警惕流动性不足与货币政策转向。
• 基差多头存在时间损耗，难以持续大幅走阔。
• 权益市场波动可能影响债市资金流向，需关注后续经济数据与政策动向。

附注

• 报告发布机构：申万宏源证券有限公司
• 分析师：孟祥娟、王艺蓉
• 联系方式：王艺蓉（电话：8621-23297818×7490，邮箱：wangyr@swsresearch.com）
• 法律声明：本报告仅供申万宏源客户参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。