20211024-国盛证券-固定收益定期_对当前几个债市重要问题的理解_19页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本报告主要分析了近期债市面临的主要问题及影响，并对利率债、信用债、可转债及利率衍生品市场进行了跟踪，同时评估了未来债市走势及潜在风险。

主要观点

1. 房地产税推进对债市的影响

• 房地产税改革加速推进，但具体税基范围和税率尚未确定，实际影响需进一步观察。
• 房地产税可能对地区财力产生分化效应：发达地区因房地产存量高而受益，但土地出让收入依赖高的地区可能受冲击。

2. 财政支出节奏缓慢

• 9月财政支出增速为-5.3%，较前值回落11.4个百分点，财政支出进度为72%。
• 1-9月财政赤字为1.53万亿，全年预算赤字为3.57万亿，4季度需增加2万亿赤字。
• 财政收入增速为-2.1%，经济下行压力较大，但收入增速慢于支出增速。

3. 土地出让收入减少影响政府性基金预算

• 土地出让收入减少，导致政府性基金收入承压，进而影响政府性基金支出。
• 房企拿地降温，政府性基金预算以收定支，收入增速下行将加剧支出压力。

4. 蔬菜价格上涨影响CPI

• 10月以来，蔬菜价格大幅上涨，主要受降温、降雨及换茬季影响。
• 蔬菜价格环比上涨27%，预计10月蔬菜项将拉动CPI同比上行0.39个百分点。
• 冬季蔬菜价格预计偏高，对CPI中枢形成温和上行压力。

5. 联储Taper对债市影响

• 联储预计在11月宣布Taper，2022年年中完成。
• 联储对明年通胀走势存在不确定性，可能提前加息。
• 中国货币政策“以我为主”，在内需下行压力下将继续维持宽松。

6. 债市短期震荡，后续走势取决于宽信用进展

• 债市在国庆节后经历快速调整，10年国债利率震荡于3%左右。
• 经济预期和政策力度是影响债市的关键因素，若宽信用落地较快，利率可能继续上行。

关键信息

利率债走势

• 10年国债利率在上周震荡，从3.04%小幅回落至3%。
• 债市调整主要由经济预期变化驱动，短期波动较大。

信用债市场回顾

• 上周信用债发行量为2848.9亿元，偿还量为2777.5亿元，净融资量小幅上升。
• 城投债发行量和净融资量回落，显示市场对城投债信心不足。
• 信用利差普遍收窄，尤其是贵州、新疆、甘肃等地区。

可转债市场

• 上周转债市场整体上涨，涨幅高于股市。
• 转债估值仍处于高位，推荐关注低估值、高确定性及高弹性品种。

利率衍生品市场

• 国债期货各期限均下行，10年期跌幅最大。
• 利率互换利率上行，显示市场对利率上升预期增强。

风险提示

• 宽信用进展低于预期可能对债市造成压力。

图表目录（摘要）

• 图表1：一般公共财政收入和支出增速
• 图表2：财政赤字同比变化
• 图表3：基建相关支出增速
• 图表4：政府性基金支出增速
• 图表5：土地出让收入对政府性基建的影响
• 图表6：10月以来蔬菜价格走势
• 图表7：蔬菜价格与CPI的拟合关系
• 图表8：鲍威尔讲话内容
• 图表9：高炉开工率
• 图表10：汽车半钢胎开工率
• 图表11：房地产销售面积
• 图表12：汽车零售销售
• 图表13：食用农产品价格指数
• 图表14：猪肉价格
• 图表15：生产资料价格指数
• 图表16：螺纹钢价格
• 图表17：央行净投放与短端利率
• 图表18：央行公开市场操作情况
• 图表19：DR007与R007走势
• 图表20：Shibor和Libor走势
• 图表21：各期限国债利率
• 图表22：国债期限利差
• 图表23：企业债利率走势
• 图表24：同业存单和理财利率走势
• 图表25：国债收益率曲线变化
• 图表26：国开债收益率曲线变化
• 图表27：债券净融资情况
• 图表28：同业存单净融资情况
• 图表29：上周重点信用事件明细
• 图表30：信用债发行与偿还情况
• 图表31：城投债发行与偿还情况
• 图表32：高估值与低估值成交债券
• 图表33：产业债信用利差变化
• 图表34：城投债信用利差变化
• 图表35：产业债信用利差分行业变化
• 图表36：城投债信用利差分地区变化
• 图表37：中证转债与中证A股走势
• 图表38：上证转债与上证A股走势
• 图表39：股票与转债分行业涨跌幅
• 图表40：转债与正股涨跌幅（剔除新券）
• 图表41：全市场加权平均纯债溢价率
• 图表42：分评级加权平均债底
• 图表43：全市场加权平均转股溢价率
• 图表44：全市场加权平均平价
• 图表45：累计待发行转债数量与规模
• 图表46：新增待发行转债数量与规模
• 图表47：国债期货收盘价
• 图表48：国债期货持仓量
• 图表49：国债期货周度数据
• 图表50：FR007利率互换走势
• 图表51：SHIBOR3M利率互换走势

总结

本报告从多个维度分析了当前债市的主要问题和市场动态，指出房地产税推进、财政支出放缓、蔬菜价格上涨以及联储Taper对债市的影响。债市短期内震荡，后续走势取决于宽信用政策的落地情况。信用债市场整体利差收窄，但城投债仍面临较大压力。可转债市场表现优于股市，但估值仍处高位。整体来看，债市在多重因素影响下保持谨慎态度，需关注政策变化及市场情绪波动。