20170829-安信证券-行业思考系列之二：关于本轮周期若干重要问题的回答_28页-1mb

本轮周期分析总结

核心内容

本轮周期行情自2017年6月启动，主要由供给侧改革与环保限产推动，区别于此前周期股行情，更多依赖供给端变化，而非需求端驱动。此外，中报业绩超预期、经济增长超预期以及流动性相对宽松也为本轮周期提供了支撑。

主要观点

• 周期起因：供给侧改革和环保限产成为本轮周期的核心驱动力，叠加中报业绩超预期、经济增长超预期和流动性宽松，共同推动周期品价格上涨。
• 周期见顶时间：中期见顶概率较小，供给侧收缩持续加码、环保政策边际强化、流动性尚未明显恶化，且经济下行可能性较低，核心逻辑未被破坏。
• 周期扩散能力：由于下游需求疲软，上游资源品涨价难以向中游制造业传导，扩散阻力较大。
• 后续走势：预计金融行业将接棒周期，尤其是券商、银行和保险，具备攻守兼备的特性。同时，结构性成长板块也有望反弹，关注业绩稳定且估值偏低的中小创优质公司。

关键信息

1. 周期行情驱动因素

• 供给侧改革与环保限产：煤炭、钢铁、电解铝等行业的产能持续压缩，价格持续上涨。
• 中报业绩超预期：采掘、有色金属、钢铁、建筑材料、化工等行业的中报净利润同比增速显著。
• 经济增长超预期：二季度GDP增长6.9%，超出市场预期，带动风险偏好回升。
• 流动性宽松：6月央行通过MLF和逆回购工具缓解流动性压力，市场情绪有所修复。

2. 周期行情何时见顶？

• 中期见顶概率小：供给侧收缩持续、环保政策加强、流动性未恶化，经济下行可能性低。
• 核心逻辑未破坏：即使短期存在调整，中期见顶概率仍较小。
• 经济数据支持：7月PMI保持高位，工业增加值利润增长，显示经济仍具韧性。

3. 周期能否扩散？

• 上游向中游传递困难：中游制造业议价能力弱，原材料涨价对成本影响显著，难以传导。
• 需求驱动不足：下半年制造业需求预计稳中趋弱，周期行情向中游制造扩散阻力大。
• PPI与CPI背离：显示需求变化不如供给侧变化显著，价格传导尚未完成。

4. 周期后续如何？

• 金融接棒：金融行业具备进攻与防御双重属性，券商、银行、保险有望成为市场支撑。
• 结构性成长反弹：关注业绩稳定、估值偏低的中小创优质公司，尤其是中报表现亮眼的行业。
• 风险偏好与维稳预期：市场风险偏好处于高位，十九大前维稳预期较强，成长股结构性反弹可能。

风险提示

• 经济不及预期
• 通货膨胀加剧
• 地缘政治风险

投资策略

• 关注金融行业：券商、银行、保险等具备权重支撑，有望在市场震荡中提供稳定性。
• 重视结构性成长：优先选择估值偏低且有业绩保障的“真成长”个股。
• 把握周期逻辑：尽管中游制造业难受益，但上游资源品仍具上涨潜力。

行业轮动历史回顾

• 第一轮（2005.6-2007.10）：起于中游制造，轮动至上游资源，后由成长和消费接棒。
• 第二轮（2008.10-2009.8）：起于中游制造，轮动至上游资源，后由成长和消费接棒。
• 第三轮（2010.7-2010.11）：起于中游制造，轮动至上游资源，后由消费和金融接棒。
• 第四轮（2012.1-2012.3）：起于上游资源，轮动至中游资源和中游制造，后由金融和消费接棒。
• 第五轮（2012.12-2013.2）：起于地产产业链，轮动至中游资源和中游制造，后由成长接棒。
• 第六轮（2014.7-2015.6）：起于上游资源，轮动至中游资源和中游制造，后由金融和消费接棒。
• 第七轮（2016.5-2016.11）：起于下游，轮动至中游资源和上游资源，后由金融和消费接棒。
• 第八轮（2017.1-2017.4）：起于上游资源，轮动至中游制造和中游资源，后由金融和消费接棒。
• 本轮（2017.6-至今）：起于上游资源，未有效传导至中游制造，后续或由金融和结构性成长接棒。

市场特征

• 周期股表现：上游资源品涨幅居前，中游资源品次之，中游制造业表现较弱。
• 金融行业表现：银行、保险、券商等金融板块具备估值优势，盈利修复贯穿全年。
• 成长行业表现：结构性成长反弹，优先关注中报业绩超预期的中小创优质公司。

数据支持

• 经济数据：二季度GDP超预期，7月PMI高位震荡，工业企业利润增长。
• 行业数据：采掘、有色金属、钢铁、化工、建材等行业中报业绩亮眼。
• 流动性数据：DR007和SHIBOR保持平稳，央行通过MLF和逆回购维持流动性稳定。

结论

本轮周期行情主要由供给侧改革和环保限产推动，经济数据和流动性环境尚具支撑，中期见顶概率较低。金融行业和结构性成长板块有望接棒，成为后续行情的主导力量。投资者应关注金融板块的配置价值及中小创中业绩稳定的成长股。