20160613-华创证券-华创债券专题报告_对几个重要问题的讨论_12页_721kb

债券深度报告总结

核心内容

本报告由华创证券分析师屈庆撰写，聚焦于2016年6月债券市场的短期与中长期走势，分析了CPI与PPI走势、宏观经济形势、货币政策、MPA考核影响以及银行委外业务变化等关键因素，提出了对债券市场的整体判断与投资策略建议。

主要观点

短期市场展望

• CPI回落对债券市场影响有限：5月份CPI回落虽对市场情绪有所提振，但货币政策放松空间有限，利率走势仍受制约。
• 人民币贬值压力增大：端午假期期间离岸人民币明显贬值，可能带动在岸人民币贬值，加剧资金外流。
• MPA考核压力持续：6月MPA考核压力不减，资金面波动难以避免，银行资金融出意愿下降。
• 宏观经济数据平稳：5月数据预计保持L型底部状态，市场不宜过度乐观或悲观。

中期市场展望

• 通胀压力将回升：尽管CPI短期回落，但PPI持续改善，三季度后通胀可能回升并创年内新高。
• 人民币第二波贬值趋势形成：资金外流压力加大，制约货币政策进一步放松。
• 金融去杠杆持续：债券市场去杠杆趋势明显，委外业务调整引发信用债需求下降。
• 信用风险与流动性风险并存：供给端改革持续将释放信用风险，流动性风险随之加剧。
• 10年国债可能补跌：筹码松动迹象显现，可能形成一轮调整。

关键信息

一、通胀还是通缩？

• CPI短期回落，但中期将回升：蔬菜价格下跌空间有限，非食品价格回升趋势明显，三季度CPI有望反弹。
• PPI通缩趋势结束：油价反弹与供给端改革预期推动PPI改善，趋势性回升确定。
• 通胀预期上升：成本上升、供需变化、预期强化等因素共同推动通胀预期上升，对市场影响显著。

二、经济走势判断

• 经济处于L型底部：多数观点认为经济将保持平稳，政策上倾向于“收放平衡”。
• 房地产与消费支撑经济：房地产销售回升带动投资，汽车消费稳定支撑整体消费。
• 供给端改革与民间投资压力：供给端改革对生产形成冲击，民间投资持续低迷，出口不确定性增加。

三、中国国债利率是否会跟进？

• 不会跟进：中国不具备进一步宽松的货币政策空间，且人民币贬值压力较大，削弱了国债吸引力。
• 汇率因素影响显著：尽管日德美国债利率创新低，但汇率波动使得中国国债缺乏相对优势。

四、MPA考核影响

• 资金面波动难以避免：6月资金缺口扩大，外汇占款流出加速，税收周期与监管压力叠加。
• 银行行为影响市场流动性：银行可能主动压缩资金融出规模，资金供给减少，市场流动性趋紧。

五、银行委外业务调整

• 委外业务放缓：无论是存量还是新增，委外业务增速明显放缓，对信用债需求下降。
• 投资结构变化：银行要求降低信用债比例，增加利率债配置，利好利率债，利空信用债。
• 流动性风险需警惕：调仓过程中可能引发流动性冲击，需关注市场稳定性。

投资策略建议

• 短期策略：利率胶着状态持续，市场缺乏交易空间和配置价值，建议谨慎操作。
• 中期策略：通胀回升、人民币贬值、去杠杆政策等因素叠加，债券市场仍面临调整压力，需关注利率债表现。

附：分析师信息

屈庆

• 职位：华创证券固定收益组组长、首席分析师
• 背景：上海交通大学经济学硕士，曾任职于道琼斯金融通讯社、申万宏源证券、中信证券
• 荣誉：2008年、2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一

其他分析师

• 齐晟：中国人民大学经济学硕士，2012年、2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员
• 汤雅文：复旦大学经济学硕士，2013年新财富最佳债券分析师第一名团队成员
• 陈宇：江西财经大学经济学学士，曾任职于光大银行

附：华创证券机构销售通讯录（部分）

附：投资评级体系

附：免责声明

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