今天的研发_明天的价值_兼答A股研发的五个重要问题_25页_921kb

报告摘要

2018年4月9日研发与投资分析总结

核心内容

在新经济环境下，科研创新已成为中国发展的必由之路。随着中美科技竞争加剧，尤其是信息产业，高科技领域成为核心产业高地。同时，面对资本过剩、回报率下降和劳动力成本上升的挑战，中国正在向高人力资本和高科技投入转型，面临“斯普特尼克时刻”。

主要观点

研发与业绩增长的关系
- A股中小创业绩增长明显滞后于研发投入，说明两者具有一定的相关性。
- 研发投入需经历技术和商业两步考验，技术成功未必能带来业绩增长。
- 传媒、通信和计算机行业研发投入与业绩增长之间存在明显的滞后关系。
- 医药和电子行业研发投入与业绩增长的相关性较弱，主要由于研发周期长、成本高、风险大。
高研发企业的市场表现
- 高研发的上市公司在A股市场中表现优于平均水平，尤其在成长股中更为显著。
- 高研发企业，如三七互娱、大华股份、科大讯飞等，表现出强劲的市场认可度和业绩增长潜力。
- 高市值的TMT企业更受市场认可，其涨幅远超中小创平均水平。
市场对不同行业研发的认可度
- TMT为代表的新兴领域研发更受市场认可，尤其是传媒行业，其研发活动门槛低、周期短、见效快。
- 传媒行业研发支出在成长板块中占比最高，市场给予的溢价也最高。
- 医药行业的研发溢价较低，主要由于其研发周期长、风险高。
研发支出的会计处理
- 我国研发支出的会计处理以有条件资本化为主，但难以客观量化，易受企业主观判断影响。
- 高市值企业研发资本化比例较高，小市值企业资本化比例较低。
- 传媒行业的研发资本化程度在成长板块中最高，而医药、通信和电子行业的资本化比例相对较低。
高研发企业的估值方法
- 市研率（PRR）是衡量成长股研发市场价值的重要指标，能有效弥合传统估值方法的差距。
- PRR值较低可能意味着企业正在开发高潜力产品，而过高则可能意味着研发投入不足。
- 采用改进的EVA指标进行估值，所有研发支出均资本化，并调增税后净营业利润和总投入资本。

关键信息

研发趋势：2010-2016年间，中小创研发强度持续上涨，传媒行业研发增速最快。
市场表现：高研发企业，如完美世界、大华股份、科大讯飞等，涨幅显著高于平均水平。
行业差异：传媒行业研发支出占比最高，且市场认可度最高；医药行业研发周期长，市场认可度较低。
会计处理：我国研发支出会计处理以有条件资本化为主，资本化比例与企业规模和行业特性相关。
估值方法：市研率（PRR）作为成长股估值的重要补充，能反映研发的市场价值；结合EVA指标进行估值可更全面地体现研发对企业价值的影响。

风险提示

经济增长不及预期
地缘政治风险
通胀超预期

表格摘要

行业	研发强度（2010-2016年均值）	研发投入占比	PRR值（2018年）	市值（亿元）	涨跌幅（2010-2016年）
计算机	10.57%	12.41%	64.36	293.00	222.77%
电子	5.95%	17.91%	75.45	163.97	171.15%
医药生物	4.33%	7.35%	145.35	115.73	171.15%
通信	8.11%	6.30%	38.92	133.28	171.15%
传媒	3.89%	6.69%	118.35	158.80	171.15%