20170829-安信证券-行业思考系列之二_关于本轮周期若干重要问题的回答_28页_1mb

2017年8月29日行业思考系列之二：本轮周期分析

核心内容

2017年二季度开始的周期行情（第九轮）由供给侧改革和环保限产驱动，与之前周期股行情（第八轮）有相似之处，但主要区别在于需求驱动较弱。周期行情尚未见顶，中期见顶概率较小，未来可能由金融行业接棒，同时结构性成长也有反弹机会。

主要观点

• 本轮周期起因：二季度经济超预期，供给端驱动的涨价成为主要因素，叠加中报业绩超预期、经济增长超预期以及流动性宽松。
• 周期是否见顶：当前经济、政策及流动性并未出现周期见顶信号，供给侧改革和环保限产仍在持续，预计下半年经济大幅下滑可能性较低。
• 周期能否扩散：上游资源品涨价难以向中游制造传导，因需求端未明显改善，中游制造业面临成本压力。
• 周期后续预测：金融行业（券商、银行、保险）或接棒周期，同时结构性成长股也有机会，重点关注估值偏低且有业绩保障的中小创优质公司。

关键信息

1. 本轮周期因何而起？

• 供给侧改革与环保限产：成为本轮周期的主要驱动力，导致周期品价格持续上涨。
• 中报业绩超预期：采掘、有色金属、钢铁、化工等行业的中报净利润同比增速显著。
• 经济增长超预期：二季度GDP增长6.9%，超出市场预期，带动市场风险偏好回升。
• 流动性宽松：央行通过MLF、逆回购等工具，流动性环境相对宽松，为周期行情提供支撑。

2. 本轮周期何时见顶？

• 见顶信号未现：经济未见明显下滑，政策未出现重大转向，流动性未明显收紧。
• 供给侧持续收缩：煤炭、钢铁、化工等行业仍处于去产能阶段，环保政策边际强化。
• 经济韧性较强：制造业增加值和固定资产投资完成额保持增长，经济下行风险较低。

3. 本轮周期能否扩散？

• 需求驱动不足：中游制造业缺乏强劲需求支撑，难以从上游涨价中获益。
• 历史经验：周期行情向中游扩散需下游需求强劲，而当前需求端疲软，传导受阻。
• 行业表现：当前周期行情主要集中在上游资源品，中游制造仅在7月有小幅表现。

4. 本轮周期后续如何？

• 金融接棒：若市场震荡下行，金融行业（银行、保险、券商）因其攻守兼备特性，可能成为行情延续的支撑。
• 结构性成长：关注中报业绩超预期的中小创优质公司，尤其是估值偏低、业绩稳定者。
• 市场预期：金融行业已适应监管环境，盈利修复持续，具备配置价值。

风险提示

• 经济不及预期
• 通货膨胀
• 地缘政治风险

投资策略

• 关注金融板块：券商、银行、保险等具备防御和进攻双重属性，可提供权重支撑。
• 重视结构性成长：在风险偏好高位和维稳预期下，关注具备业绩保障的“真成长”个股。
• 把握周期逻辑：当前周期行情由供给侧改革和环保限产驱动，未来仍可能持续。

行业轮动与历史对比

行业表现数据

• 上游资源品：采掘、有色金属、钢铁、化工、建材等涨幅显著。
• 中游制造：仅在7月上旬略有表现，整体需求疲软。
• 金融板块：银行、保险、券商等在周期行情结束后仍具备配置价值。

市场情绪与资金流动

• 流动性宽松：6月后央行通过多种工具维持流动性稳定，市场情绪修复。
• 金融去杠杆：政策趋稳，流动性维持偏紧平衡，未明显恶化。
• 风险偏好回升：市场对经济和政策的预期改善，带动周期股上涨。

结论

当前周期行情由供给侧改革和环保限产驱动，尚未见顶，未来可能由金融行业接棒，同时结构性成长股也有机会。投资者应关注金融板块及优质成长股，把握市场轮动机会。