深度报告-20220812-国信证券-亚太科技-002540.SZ-汽车铝挤压材龙头_产能稳步扩张_33页_1mb

报告摘要

亚太科技（002540.SZ）总结

核心内容

亚太科技是国内汽车铝挤压材龙头企业，深耕行业30余年，2021年国内市占率30%，产品涵盖热交换系统、底盘车身系统、三电系统等多个领域。公司正通过产能扩张和产品结构调整，积极布局新能源汽车和航空航天等新兴市场，成长性明确，投资评级为“买入”。

主要观点

行业需求上升：新能源汽车快速发展推动汽车轻量化需求，铝挤压材在车身、底盘、三电系统等应用领域需求激增。
公司优势明显：公司具备技术和客户优势，拥有丰富的铝合金材料研发经验，产品结构优化，毛利率和净利率保持稳定。
产能稳步扩张：公司计划2025年前形成40-50万吨产能，2021年销量22.6万吨，同比增长32%，产品销量年均复合增速达16.1%。
产品结构调整：公司通过发行可转债募集资金13.3亿元，用于新能源汽车零部件、轻量化零部件、航空特种铝材及家用空调铝管项目，提升产品附加值和盈利能力。
估值合理：公司2022-2024年合理估值区间为7.9-8.3元，相对于当前股价有22%-28%的溢价空间。

关键信息

主营业务：公司主要产品包括汽车热管理系统管路、底盘系统控制臂棒材、刹车系统ABS阀体棒材、动力系统电池包型材、防撞系统保险杠型材、车身系统副车架型材等，其中热交换系统管路、底盘车身系统、三电系统铝材占比分别为48.9%、39.1%、5.7%。
产能与销量：2021年公司拥有30.5万吨产能，销量22.59万吨；计划2025年前形成40-50万吨产能。
产品结构变化：公司产品结构从以管材为主向型材、棒材扩展，2021年管材毛利润占比30.7%，型材占比33.8%，棒材占比25.15%。
可转债项目：2022年4月公告拟发行可转债募集资金13.3亿元，用于建设新能源汽车零部件、轻量化零部件、航空特种铝材及家用空调铝管项目。
客户与市场：公司客户涵盖法雷奥、博世、大陆、贝洱、欧福、三花智控、拓普集团等国内外知名汽车零部件商，以及比亚迪、理想汽车等新能源车企。
技术优势：公司拥有多个核心技术，如钎焊复合B型管精密成型技术、连续挤压铝合金长管盘状结构技术等，产品性能达到国际先进水平。
盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为77.6/89.5/103.5亿元，归母净利润分别为5.56/6.43/7.58亿元，摊薄EPS分别为0.44/0.51/0.60元，对应PE分别为14.8/12.8/10.8X。
风险提示：新能源汽车产销增速不及预期、铝价大幅波动、市场竞争加剧导致产品毛利率下滑。

产品应用

热交换系统：公司产品广泛应用于空调系统、发动机冷却系统，包括水箱管、扁管、B型管、空调管等。
车身底盘系统：公司产品应用于保险杠、控制臂、副车架、门槛梁、座椅导轨等，2021年销量占比39.1%。
新能源汽车三电系统：公司产品包括电池托盘、水冷板、微通道扁管等，2021年销量同比增速达143%。
航空航天领域：公司产品应用于飞机关键部件，已通过多项国际认证，解决飞机跑冒滴漏问题。
家用商用空调：公司产品包括高效高耐腐家用空调铝管，具备轻量化、可回收等优势。

同行业对比

和胜股份：专注于新能源汽车动力电池壳相关部件，2021年汽车零部件业务毛利率约17%，公司与亚太科技在产品结构上错位竞争。
豪美新材：主营汽车轻量化铝材，2021年汽车轻量化业务销售收入约4.45亿元，占公司营收7.9%，毛利率达16.5%。
亚太科技优势：市占率领先，资产负债率、期间费用率、存货周转天数均优于同行业公司，盈利能力稳定。

技术与研发

公司拥有独立研发中心，研发投入持续增长，2021年研发费用2.04亿元，占营收3.4%。
公司已形成有效专利429项，主要产品如“汽车控制臂用可锻造高强度铝合金挤压材”、“高精度超细薄壁内螺纹铝合金管”等被鉴定为国际先进水平。

估值与投资建议

盈利预测：基于铝价和加工费等假设，预计2022-2024年公司营业收入分别为77.6/89.5/103.5亿元，归母净利润分别为5.56/6.43/7.58亿元。
估值方法：采用FCFF和相对估值法，合理估值区间为7.9-8.3元，对应PE倍数为18-20倍。
投资评级：维持“买入”评级，基于公司龙头地位、产品结构调整、产能扩张及下游延伸的潜力。