20130624-长城证券-亚太科技-002540.SZ-积极扩张新领域的汽车挤压材龙头_19页_1mb

亚太科技（002540）调研报告总结

核心内容

亚太科技是国内领先的汽车铝挤压材企业，市场占有率在20%-30%之间，主要产品包括管材、型材和棒材。公司近年来盈利能力显著回升，2013年和2014年业绩增长主要受益于募投项目的产能释放，特别是南通子公司。公司还积极拓展至海水淡化、间接空冷系统及家电等新领域，未来增长潜力较大。

主要观点

1. 主业景气上行，业绩增长可期

• 汽车行业保持平稳增长，预计未来三年年增速在8%-12%之间。
• 2013年和2014年，公司主要依靠亚通及本部的高性能铝合金复合管产能释放，预计2013年亚通产量达4万吨，2014年达5万吨，贡献EPS分别为0.14元和0.19元。
• 汽车轻量化趋势明显，铝材因其轻质高强，成为替代铜、钢的理想材料，每使用1公斤铝可减重2.25公斤，减重效应高达125%。
• 铝对铜的替代主要体现在换热系统中，铝散热器在性能和重量上优于铜散热器，减重幅度达37%-45%。

2. 新领域扩张潜力巨大

• 海水淡化：海水淡化成本优势逐渐显现，预计2015年国内海水淡化用铝管需求将超过3000吨。公司已取得相关专利，并在该领域具备先发优势。
• 间接空冷系统：该系统具有节水和环保优势，预计2015年国内电站间接空冷设备换热铝管年需求将超过1万吨。公司已成功进入电力领域，具备一定的市场份额。
• 家电领域：空调换热管市场前景广阔，预计未来铝合金管需求将达100万吨以上，铝代铜市场容量有望超过280亿元。

关键信息

财务预测

• 2013-2015年每股收益：0.36元、0.49元、0.55元
• 动态PE：18X、13X、12X
• 盈利能力：毛利率预计从2012年的16.18%逐步提升至2015年的18.00%，销售净利率也逐步提高。
• 估值：公司当前PE低于行业平均水平，具备上行空间。

产能与市场

• 公司当前总产能为7.2万吨，产能利用率约90%。
• 募投项目包括精密热交换铝管、制动系统用铝型材、高强度铝镁硅合金棒材等，预计2013年和2014年产能将释放，带动业绩增长。
• 公司客户包括德国博世、德国大陆集团、美国德尔福等国际大厂，客户粘性高。

风险提示

• 汽车行业景气大幅下行
• 募投项目投产进度低于预期
• 新领域扩张低于预期

图表目录

• 图1：主要产品收入分布
• 图2：公司盈利能力回升
• 图3：铝挤压材在汽车上应用
• 图4：汽车产量回升
• 图5：公司主要客户
• 图6：我国水资源分布
• 图7：我国主要河流水质情况
• 图8：我国主要湖泊（水库）水质情况
• 图9：取水成本比较（元/吨）
• 图10：三种不同的空冷系统示意图

附表：盈利预测

财务指标

估值分析

投资建议

我们维持“推荐”评级，预计公司未来三年每股收益分别为0.36元、0.49元、0.55元，对应动态PE为18X、13X、12X，当前估值水平存在上行空间。公司主业景气上行，募投项目产能释放将带来业绩增长，同时在海水淡化、间接空冷系统和家电等领域积极扩张，未来发展可期。