深度报告-20211222-国信证券-亚太科技-002540.SZ-汽车铝挤压材龙头_乘轻量化东风_30页_1mb

亚太科技深度研究报告总结

核心内容

亚太科技（002540）是国内领先的汽车铝挤压材供应商，2021年上半年国内市场占有率达31%。公司产品主要应用于汽车热交换系统、底盘车身系统和三电系统，其中三电系统铝材销量同比增长191%，成为公司增长最快的业务板块。公司积极布局新能源汽车铝材及零部件业务，拓展至底盘车身铝材和新能源车三电系统材料，预计未来成长空间广阔。

主要观点

• 行业趋势：汽车轻量化趋势加速，新能源汽车渗透率提升，推动铝挤压材需求增长。铝材具备轻量化、耐腐蚀、模具成本低、截面形状灵活调节等优势，适用于底盘车身多个安全部件，未来市场空间广阔。
• 公司优势：亚太科技在汽车铝挤压材市场具有先发优势和较强的技术壁垒，客户资源丰富，与多家国内外知名汽车零部件供应商合作，如法雷奥、博世、比亚迪等。
• 技术实力：公司拥有独立的研发中心，研发投入持续增长，2021年前三季度研发费用达1.45亿元，占营收3.4%。公司拥有413项专利，其中发明55项、实用新型329项。
• 业务增长点：公司正积极拓展底盘车身系统和新能源汽车三电系统铝材业务，预计未来2年营收增速维持在20%左右。公司计划投资5.8亿元建设新能源汽车轻量化铝制零部件项目，进一步拓展市场。
• 财务表现：2021-2023年，公司预计营收分别为60.38亿元、72.17亿元、86.29亿元，净利润分别为3.99亿元、5.27亿元、6.46亿元，利润增速分别为11.6%、32.2%、22.5%。公司盈利能力较强，市盈率和市净率持续下降，估值趋于合理。
• 估值与投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，合理估值区间为8.6-10.3元，对应目标市值109-130亿元，相比当前股价有14%-36%的溢价空间。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：1,271/895百万股
• 总市值/流通：9,567/6,740百万元
• 上证综指/深圳成指：3,625/14,689
• 12个月最高/最低：8.66/4.20元

财务预测与估值

• 2021-2023年每股收益：0.31/0.41/0.51元
• 盈利预测：2021年净利润3.99亿元，2022年5.27亿元，2023年6.46亿元
• 合理估值：8.6-10.3元，对应目标市值109-130亿元
• 绝对估值：7.9-11.6元，基于FCFF估值方法，假设永续增长率1%，WACC为6.85%

风险提示

• 新能源汽车产销增速不及预期
• 铝价大幅波动
• 市场竞争加剧导致毛利率下滑

行业分析

铝挤压材市场

• 铝挤压材是铝加工材最大门类，2020年我国产量达2138万吨，占全球72%
• 建筑铝型材占铝挤压材产量65%，工业铝型材占29%
• 汽车用铝需求空间广阔，预计到2030年单车用铝量将超过350kg，铝挤压材在车身、底盘、三电系统应用空间最大

汽车铝挤压材应用

• 铝挤压材在汽车中应用广泛，包括热交换系统、底盘系统、三电系统等
• 铝挤压材在车身结构件、保险杠、控制臂等安全部件中应用，具备减重35%-60%、提高安全性的优势
• 三电系统中，电池托盘、水冷板等产品需求增长迅速，成为公司未来增长点

公司竞争优势

先发优势

• 市场占有率领先，2018-2020年分别为22%、24%、28%
• 客户资源丰富，与多家国内外知名汽车零部件供应商合作，包括法雷奥、博世、比亚迪等
• 拥有自主知识产权，如汽车用钎焊复合B型管精密成型技术等

技术优势

• 研发投入持续增长，2021年前三季度研发费用达1.45亿元
• 拥有413项专利，其中发明55项、实用新型329项
• 产品覆盖1系列至7系列铝牌号，具有“多品种、多牌号、多规格”的特点

公司业务增长点

底盘车身系统

• 产品包括防撞梁、控制臂、减震支架等，单车用量远高于热交换系统
• 铝合金控制臂减重30%左右，适用于底盘系统，市场空间广阔

新能源汽车业务

• 公司已批量供货新能源汽车电池托盘、水冷板、电机壳等产品
• 投资5.8亿元建设新能源汽车轻量化铝制零部件项目，预计形成年产约200万套产品
• 未来三年，新能源汽车业务将成为公司主要增长动力

财务分析

盈利能力

• 公司盈利能力高于行业平均水平，2021年ROE达8.1%，2022年预计达10.0%，2023年11.3%
• 毛利率稳定在16%-17%区间，净利率稳定在6%-8%之间

营运能力

• 存货周转天数、应收账款周转天数在行业内较低，公司营运效率较高
• 总资产周转率良好，净营业周期稳定

偿债能力

• 资产负债率偏低，2021年三季度末仅为14%
• 带息债务不到1.9亿元，经营稳健

估值与投资建议

• 合理估值区间为8.6-10.3元，对应目标市值109-130亿元
• 采用绝对估值和相对估值方法，预计公司2021-2023年每股收益分别为0.31/0.41/0.51元
• 首次覆盖给予“买入”评级，认为公司成长确定性高，受益于汽车轻量化趋势和新能源汽车高需求增速