20180209-东兴证券-桃李面包-603866.SH-深度报告_桃李芬芳_面包品牌化的全国扩张_28页_1mb

桃李面包（603866）深度报告总结

核心内容

桃李面包是一家专注于短保面包、月饼、粽子等烘焙食品的家族企业，其业务模式为“中央工厂+批发”，拥有广泛的销售网络和较高的员工持股比例，形成了稳定的核心竞争力。公司自成立以来，通过持续的扩张和产品创新，逐步成为国内短保面包行业的龙头。截至2017年，公司已在15个中心城市及周边地区建立17万多个零售终端，并计划在未来继续扩大市场覆盖，提升品牌影响力。

主要观点

1. 行业趋势：中国烘焙行业集中度较低，正处于快速发展阶段，预计未来短保面包市场将因消费升级而保持更高的增长速度。短保面包更符合健康化、高端化、个性化和共享化的消费趋势。

2. 经营模式：公司采用“中央工厂+批发”模式，具备规模效应和较高的盈利能力，相比连锁店模式，其销售费用率更低，运营成本控制能力更强。

3. 渠道建设：公司通过签约KA客户、直销和经销商三种方式推进全国化扩张，尤其重视三四线城市的市场潜力，计划通过渠道下沉进一步提升市场份额。

4. 产品策略：公司主打高性价比产品，同时不断研发创新产品，如“脏脏包”、“软欧包”等，以迎合消费升级趋势。主力产品销量持续增长，成为公司发展的重要支撑。

5. 财务表现：2017年公司实现营业总收入40.80亿元，净利润5.14亿元，预计2017-2019年每股收益分别为1.13元、1.35元和1.63元。公司估值为40倍PE，目标价上调至54元，市值增长空间达38%。

6. 未来规划：公司计划通过定增加快华中、华南、西北等区域的生产基地建设，解决产能瓶颈，同时进一步巩固龙头地位，推进全国化布局。

关键信息

• 公司背景：桃李面包前身为沈阳市桃李食品有限公司，1997年设立，2015年上市，注册资本达4.71亿元。
• 市场扩张：截至2017年，公司在东北、华北、华东、西南、西北、华南等地区建立了17万多个零售终端，未来计划继续下沉至三四线城市。
• 财务预测：预计2017-2019年营业收入分别为40.85亿元、50.59亿元、63.51亿元，净利润分别为5.30亿元、6.47亿元、7.89亿元。
• 产品结构：核心产品为面包及糕点，占比达98.11%，而月饼和粽子因节日需求波动，销量相对较低。
• 竞争优势：稳定的管理团队、低员工流动率、高性价比产品、高效的供应链管理及成熟的渠道网络，是公司持续增长的关键。
• 风险提示：全国扩张不及预期、食品安全风险。

财务指标预测

产品与市场分析

• 产品类型：包括软式面包、起酥面包、调理面包等，其中“切片”、“天然酵母面包”、“奶棒”等为主力产品。
• 价格优势：相比宾堡等竞争对手，桃李面包的产品价格更具竞争力，如切片价格为2.98元/100g，而宾堡为4.47元/100g。
• 市场渗透：公司已成功渗透东北市场，并逐步向南方市场拓展，如东莞，未来计划进一步下沉至三四线城市。

渠道与扩张策略

• 渠道结构：以商超渠道为主，占比58.6%，同时发展便利店和电商渠道，逐步实现全国布局。
• 扩张方式：签约KA客户、直销、经销商三管齐下，未来将加大直营力度，推动市场成熟后引入经销商。
• 区域布局：公司计划在华中、华南、西北等地区加速扩展，通过建设新生产基地解决产能问题。

行业对比与竞争

• 行业对比：中国面包行业集中度低，短保面包市场增速高于中保和长保产品，未来有望成为主流。
• 竞争对手：宾堡虽有较强渠道，但缺乏深耕市场的能力，而桃李面包凭借高性价比和品牌力占据优势。
• 未来展望：公司预计在2022年前实现100亿元营收目标，未来将推出更多高端产品，提升品牌影响力。

投资评级与风险提示

• 投资评级：强烈推荐，预计EPS分别为1.13元、1.35元、1.63元，目标价上调至54元。
• 风险提示：全国扩张不达预期、食品安全风险。

总结

桃李面包凭借其家族企业背景、稳定的管理团队、高效的运营模式及高性价比产品，已在中国短保面包市场占据重要地位。公司通过渠道下沉和产品创新，持续推进全国扩张战略，未来有望成为行业龙头，实现品牌化和市场化的双重升级。