20220810-西南证券-桃李面包-603866.SH-面包新品逐步推出_全国产能储备充足_4页_1mb

桃李面包2022年半年报分析总结

核心内容概述

桃李面包在2022年上半年实现营收32.1亿元，同比增长9.1%，但归母净利润同比下滑3%至3.6亿元。公司持续推出新品，并推进全国化布局，同时产能储备充足，规模效应逐步显现。

主要观点

1. 产品与市场表现

• 新品表现突出：面包及糕点、月饼、粽子分别实现营业收入31.8亿元（+8.6%）、150万元（+142%）、1343万元（+7%），其中轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包、三明治蛋糕（巧克力味）、淘气包面包等新品增长显著，产品竞争力提升。
• 区域布局推进：华东、华南等新市场持续投入，单店质量提升；东北、华北等成熟市场加快渠道下沉；公司计划进一步拓展西南与新疆市场，完善全国布局。
• 经销商增长：截至2022年半年末，公司拥有942家经销商，净增加94家。

2. 盈利能力分析

• 毛利率下滑：整体毛利率为25.1%，同比下降1.4个百分点，主要由于原材料价格上涨和终端配送费用增加。
• 费用率变化：销售费用率下降至8%，主要因促销费用减少；管理、研发、财务费用率基本稳定。
• 净利率下滑：整体净利率为11.2%，同比下降1.4个百分点。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为7.9981亿元、9.0149亿元、10.0565亿元，EPS分别为0.60元、0.68元、0.75元，对应动态PE分别为23倍、21倍、19倍，维持“持有”评级。

3. 产能与扩张策略

• 现有产能：全国22个区域已建立生产基地，合计产能22.8万吨。
• 新增产能：沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南等基地正在建设中，预计新增产能27.9万吨。
• 模式优势：采用“中央工厂+批发”模式，提升生产与销售的规模效应，增强盈利能力。

4. 财务分析

• 成长能力：销售收入增长率预计在2022年达到10.5%，2023年和2024年分别为10.3%和10.49%。
• 获利能力：毛利率预计稳定在26.42%-26.54%之间，净利率预计从11.42%逐步提升至11.79%。
• 营运能力：总资产周转率和固定资产周转率持续提升，应收账款和存货周转率保持稳定。
• 资本结构：资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示公司财务状况改善。
• 估值指标：PE从24倍逐步下降至19倍，PB从3.77下降至3.15，PS从2.94下降至2.18，EV/EBITDA从10.81上升至13.71。

关键信息

• 2022年上半年业绩：营收32.1亿元（+9.1%），归母净利润3.6亿元（-3%）。
• 主要产品增长：面包及糕点、月饼、粽子分别增长8.6%、142%、7%。
• 区域表现：华东地区增长43.6%，华南地区增长3.5%，东北地区增长2.1%，华北地区增长5.3%。
• 财务预测：预计2022-2024年EPS分别为0.60元、0.68元、0.75元，PE分别为23倍、21倍、19倍。
• 风险提示：原材料价格波动、市场开拓不达预期。

投资建议

• 评级：维持“持有”评级。
• 盈利预期：公司盈利有望逐步改善，未来三年净利润持续增长。

附录信息

• 分析师：朱会振（执业证号：S1250513110001）

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  • 朱会振：023-63786049 / zhz@swsc.com.cn
  • 夏霁：021-58351959 / xiaji@swsc.com.cn

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