20181010-长城证券-桃李面包-603866.SH-公司动态点评_利润略放缓_全国稳扩张_4页_672kb

桃李面包（603866）投资评级与公司动态点评总结

核心内容

本报告为长城证券于2018年10月10日发布的桃李面包投资点评，维持“推荐”评级。报告指出，公司2018年三季度业绩略低于预期，但全年仍有望实现稳定增长。

主要观点

• 股价表现：当前股价为56.41元，总市值265.48亿元，流通市值33.38亿元，总股本47,063万股，流通股本5,918万股。
• 业绩表现：2018年1-3季度实现营收35.2亿元，同比增长19.3%；归母净利4.63亿元，同比增长29.3%；扣非净利4.45亿元，同比增长26.5%。
• 利润增速放缓原因：主要由于去年同期基数较高（3Q17净利率达15.3%），以及新市场（如华东、华北）促销力度加大，导致费用率上升。
• 全国扩张：公司持续推进全国化进程，新增产能及销售终端数量提升，规模优势逐渐增强，未来发展空间广阔。
• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.33元、1.60元、1.90元，净利润增速分别为22.0%、20.2%、19.0%。最新收盘价对应的PE分别为42倍、35倍、30倍。
• 财务指标：毛利率持续提升，从2016年的36.1%增长至2020年的预计39.6%；销售净利率略有下降，但整体保持稳定；ROE和ROIC亦呈上升趋势，反映公司盈利能力增强。
• 现金流状况：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流为负，但融资活动现金流有所波动。
• 估值水平：PE逐步下降，从2016年的60.95倍降至2020年的预计29.64倍，PB和EV/EBITDA等指标亦呈现下降趋势，显示公司估值逐步合理化。

关键信息

投资要点

• 3Q18业绩略低于预期：营收增长19.1%，基本符合预期；净利增长14.3%，略低于预期。
• 全国化扩张：公司通过新增产能和销售终端，持续推进全国市场布局。
• 利润增速放缓：受高基数和促销费用影响，利润增速略有下降，但长期来看，公司仍处于发展黄金期。
• 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.33、1.60、1.90元，对应PE分别为42、35、30倍。
• 财务健康：资产负债率保持在11%左右，流动比率和速动比率较高，显示公司偿债能力强。

风险提示

• 全国化扩张不及预期
• 原材料价格上涨
• 食品安全事件

财务数据概览

盈利预测表（单位：百万）

财务指标（单位：%）

投资建议

• 公司评级：推荐
• 理由：桃李面包作为短保面包龙头，具备显著的规模优势、强大的渠道渗透力和高效的物流体系，全国扩张下仍有很大发展潜力。
• 预期：未来6个月内，公司股价相对行业指数有望上涨5%-15%。

结论

桃李面包在2018年三季度业绩略低于预期，但全年业绩仍有望保持稳定增长。公司通过强化成熟区域和拓展新市场，稳步推进全国化进程，规模优势逐渐显现。尽管利润增速因高基数和促销费用有所放缓，但其盈利能力持续增强，估值逐步合理。因此，长城证券维持“推荐”评级。