20161227-申万宏源-桃李面包-603866.SH-异地复制迅速扩张_稳固面包行业龙头地位_22页_1mb

桃李面包（603866）投资研究报告总结

核心内容

桃李面包成立于1997年，是一家专注于面包及烘焙食品的龙头企业，其面包业务占公司总收入的95%以上。公司采用“中央工厂+批发”模式，通过集中生产和配送，有效降低费用率并提升销售效率，已在全国14个区域建立生产基地，覆盖超过12万个零售终端。公司产品以高性价比著称，已与家乐福、沃尔玛等大型商超建立稳固合作关系，具备强大的市场渗透能力。

主要观点

• 公司前三季度实现营业收入23.77亿元，同比增长28.93%；归属于上市公司母公司净利润3.25亿元，同比增长30.34%。
• 面包行业作为食品板块的高景气度子行业，预计2016-2018年年复合增长率分别为28%、30%和30%，行业集中度提升将推动公司业绩增长。
• 公司采用“以销定产”模式，对销售终端控制力强，且通过定增项目扩大产能，预计2016-2018年EPS分别为0.99元、1.28元和1.61元/股。
• 募投项目将投资武汉、重庆、西安生产基地，规划产能5.1万吨，预计达产后增加营业收入17亿元，税后利润1.2亿元。
• 公司未来将重点拓展华南、华东、华中、西北、西南区域，利用东北成熟市场经验，提升市场份额。
• 公司估值为40倍PE，对应2017年目标市值230亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 2016年12月26日收盘价：43.52元
• 一年内最高/最低价：61.86元 / 27.58元
• 市净率（P/B）：10.1
• 息率（分红/股价）：1.26
• 流通A股市值：2575百万元
• 上证指数/深证成指：3122.57 / 10233.42

基础数据

• 每股净资产（2016年9月30日）：4.32元
• 资产负债率：15.65%
• 总股本/流通A股：450百万 / 59百万
• 流通B股/H股：无

财务预测

投资建议

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 估值：40倍PE，对应2017年目标市值230亿元
• 催化剂：区域扩张、新建产能释放
• 风险提示：区域扩张速度低于预期、食品安全控制风险

公司优势

• 品牌优势：桃李品牌深入人心，具备高性价比，稳居国内面包行业龙头地位。
• 质量控制：公司通过ISO9001和ISO22000认证，确保食品安全，拥有优质原料供应链。
• 经营模式：采用“中央工厂+批发”模式，降低费用率，提升规模效应。
• 产品结构：面包产品占95%以上，毛利率稳定在30%-35%之间，净利率在10%-15%之间。
• 渠道拓展：公司已建立成熟的销售渠道，直营比例约70%，并持续下沉至县乡市场。

行业分析

• 行业增速：2010-2014年行业CAGR为20%，2015年烘焙行业收入增长9.41%，利润增长19.20%。
• 市场集中度：国内烘焙市场集中度低，桃李面包等龙头企业市场占有率不足10%，未来提升空间大。
• 消费趋势：人均烘焙食品消费量逐年上升，从2007年的3.69公斤增至2014年的5.83公斤，仍远低于日韩等国家。
• 可比公司：包括85度C、面包新语、宾堡等，均为海外上市公司，A股估值普遍高于海外。

定增项目

• 发行价格：37.75元/股
• 发行数量：1955万股
• 募集资金：7.4亿元
• 投资方向：武汉（3.55亿）、重庆（2.77亿）、西安（1.1亿）生产基地
• 规划产能：5.1万吨
• 预期收益：达产后增加营业收入17亿元，税后利润1.2亿元

总结

桃李面包作为国内面包行业龙头企业，凭借其高性价比的品牌、高效的“中央工厂+批发”经营模式及快速扩张战略，有望在未来三年实现超过行业平均增速的增长。公司通过定增项目扩大产能，增强市场竞争力，同时在食品安全和质量控制方面表现出色，为长期发展奠定坚实基础。尽管存在区域扩张和食品安全等风险，但公司具备较强的市场渗透能力和稳定的盈利模式，因此给予“增持”评级。