华创宏观：贸易摩擦全回顾，制造业对美出口发生了哪些变化？_12页_1mb

报告摘要

【宏观专题】数论经济·系列六：贸易摩擦全回顾——制造业对美出口变化分析

核心内容概述

本文从行业维度（制造业上中下游）和价格变化角度，分析了中美贸易摩擦对我国对美出口的影响。重点研究了2018年中美贸易摩擦升级后，美国对华加征关税对进口额及价格的影响，揭示了不同批次关税清单的结构特征及其对出口表现的作用。

主要观点

分析角度的创新
- 将USTIC提供的HTS-8细分商品转为行业分类，以制造业上中下游为维度进行分析。
- 构建价格指数，评估各行业出口美国的价格变化趋势。
2018年美国对华进口特征
- 2018年美国从中国进口总额为5632亿美元，其中制造业中游占比最高（57%），下游其次（26%），上游最低（9%）。
- 2019年前5个月，美国从中国进口额累计同比下降32%，主要受中游装备制造业拖累。
- 中游装备细分行业中，电子设备、普通机械、仪器仪表的单月平均拉动增速分别为-12%、-6.3%、-5.3%，是进口下降的主要行业。
已实施的2500亿加征关税清单特征
- 2500亿清单中，中游装备占比最高（65%），上游（12%）和下游（17%）次之。
- 中游装备中的电子设备与专用设备加征关税比例较低，而其他行业加征比例较高。
- 分批次来看，340亿清单主要针对普通机械，160亿清单针对电气机械，2000亿清单覆盖上中下游，其中仪器仪表和电气机械是主要影响行业。
加征关税后对美进口表现
- 2019年美国对华进口金额大幅下降，但价格变化不明显，部分行业在关税落地前价格有所上涨。
- 2000亿清单中，中游和下游价格指数有所下行，上游价格指数则相对稳定甚至上行，主要受稀土价格上涨影响。
- 电子设备行业进口下降与加征关税无关，可能与行业自身低迷有关。
前两批次加征关税的结构特征解释
- 前两批次加征关税主要针对装备制造业，而非消费品。
- 从TC值（贸易竞争力指数）角度看，中国装备制造业竞争力较弱（TC值0.16），而消费制造业较强（TC值0.6）。
- 从依赖度角度看，美国对中国消费品依赖度高于装备制造业（31% vs 26%），且有11个消费相关行业依赖度超过50%，占美国从中国进口总额的20%。

关键信息总结

数据来源：USTIC提供的HTS-8细分商品数据，时间跨度为2015年1月至2019年5月。
价格指数计算方法：基于CIF金额和数量计算单价，采用线性插值填充缺失值，以2016年为基期。
进口趋势：
- 2018年美国从中国进口额达到峰值。
- 2019年前5个月进口额累计同比下降32%。
- 2000亿清单加征关税后，进口额回落明显，但价格分化显著。
价格变化：
- 各批次加征关税商品价格变化不一，部分行业价格上行，部分价格下行。
- 未加征关税商品中，电子设备和消费品进口额下降明显，但价格变化不大。
关税影响：
- 加征关税主要导致出口量下降，而非价格显著变化。
- 部分行业（如塑料制品、家具制造）价格下行，而纺织业、服装行业价格保持稳定。

分批次分析要点

清单批次	主要行业	进口变化	价格变化
第一批340亿	普通机械、交运设备	进口明显下行	交运设备价格下行，其他行业价格变化不大
第一批160亿	电气机械	进口大幅下降	价格在关税落地前上行，之后回落
第二批2000亿	上中下游行业	进口均大幅下降	上游价格上行，中下游价格下行，分化明显
暂未征税商品	电子设备、消费品	进口明显下降	价格整体平稳，部分行业略有波动

风险提示

中美贸易摩擦可能继续升级。
房地产融资政策可能进一步收紧。

数据处理方法

数据来源：USTIC HTS-8细分商品数据。
行业分类：通过HTS-8与HS-6编码对应，划分制造业上中下游。
价格指数编制：
- 计算CIF单价。
- 填充缺失值。
- 以2016年为基期，计算各报告期的价格变化。
- 使用2016-2019年5月进口金额作为权重。

图表目录

图表1：美国从中国进口额：行业分类与关税清单
图表2：美国从中国进口中，装备业2019年大幅下滑
图表3：美国从中国进口中，普通机械、电子设备、仪器仪表三大行业明显下滑
图表4：各批次关税的商品进口同比情况
图表5：各批次关税的商品价格指数
图表6：340亿清单：基本全部来自中游装备
图表7：340亿清单：普通机械大幅下行
图表8：340亿商品加征关税后趋势上持平
图表9：340亿商品价格指数中仅交运设备价格下行
图表10：160亿清单：主要来自中游装备
图表11：160亿清单：电气机械大幅下行
图表12：160亿商品：价格指数有所上行
图表13：160亿商品：分行业看价格指数
图表14：2000亿清单：结构接近全部从中国进口商品
图表15：2000亿清单：仪器仪表大幅下行
图表16：2000亿商品：上中下游价格指数
图表17：2000亿商品：分行业看价格指数
图表18：未加征：从中国进口同样下滑明显
图表19：未加征：电子设备是下滑主要因素
图表20：未加征行业价格指数：上游弱，中下游平稳
图表21：未加征，各主要行业价格指数整体平稳
图表22：TC角度看，中国消费制造业强，装备业弱
图表23：从依赖度看，美国更依赖于中国的消费制造业

团队介绍

组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，曾任职民生证券，2018年加入华创证券）
研究员：杨轶婷（香港大学经济学硕士，2018年加入）、陆银波（中国人民大学经济学硕士，CPA，曾任职中信证券，2019年加入）
助理研究员：殷雯卿（中国人民大学国际商务硕士，2019年加入）

投资评级体系

公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
- 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%；
- 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%。
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300在-5%-5%；
- 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。