贸易摩擦系列报告之四：哪些板块或被贸易摩擦“错杀”？-20180909-光大证券-25页-2mb

贸易摩擦对A股行业的影响与“错杀”甄别分析

核心内容概述

本报告探讨了贸易摩擦对中国主要行业的影响，重点分析了哪些行业可能被“错杀”（即股价下跌幅度超过基本面风险）。分析从需求侧关税壁垒和供给侧非关税壁垒两个维度入手，结合行业利润率变化与股市表现，得出了一些行业在贸易摩擦中可能被“错杀”的结论。

主要观点与关键信息

1. 哪些行业容易转嫁关税？

• 替代弹性低、美国市场依赖度高的行业更容易转嫁关税成本。
• 美国从中国进口的饮料及烟草制品、电气设备及仪器、办公及电子设备、汽车及零部件、有色金属等行业的替代弹性较低，且进口占比高。
• 纺织、非金属矿及制品、金属制品、电气设备及仪器、办公及电子设备等行业在美国市场的可替代性较低，且市场份额长期处于领先地位，因此转嫁关税的能力较强。

2. 哪些行业利润可能下降少？

• 替代弹性低的行业对价格变化不敏感，因此利润下降较少。
• 家具、电子通信等行业在悲观情景下利润率可能下降24%和22%，而其他行业的利润率下滑不超过11%。
• 股价跌幅与利润率变化的匹配度较高，但部分行业（如家具、电子通信）股价跌幅明显高于利润变化预期，存在“错杀”的可能性。

3. 哪些行业股价可能对关税超调？

• 家具制造业、电子通信设备制造业、仪器仪表及文化办公用机械、交通运输设备制造业等行业的股价跌幅显著高于其利润率变化的预测。
• 这些行业可能在基本面影响较小的情况下，因市场情绪或投资者预期而被“错杀”。

4. 哪些行业对美国资本和技术依赖较高？

• 信息和通讯技术、化学品、金属和基础材料、汽车和运输设备等行业的对美资本和技术依赖较高。
• 美国对中国投资集中在这些行业，且投资规模较大，因此这些行业在贸易摩擦中可能面临较大的供给侧风险。

5. 中国主导哪些行业的全球价值链？

• 纺织业、非金属矿制品、金属制品、办公及电子设备、电气设备及仪器等行业在中国国内增加值占比高，产业链转移风险较低。
• 中国在这些行业占据主导地位，因此即便面临技术封锁或投资外撤，其影响也相对有限。
• 相比之下，计算机、电子设备、汽车、交通运输设备等行业在中国国内增加值占比较低，面临较高的产业链转移风险。

附录信息

行业分类与对应

• 中国工业行业分为2位数和4位数分类，如“纺织业”包含“棉、化纤纺织及印染精加工”等子行业。
• GTAP行业代码与中国工业行业相对应，如GTAP 26对应“饮料及烟草制品”行业，包含“酒的制造”等。

行业及公司评级体系

• 报告中给出了行业及公司评级标准，包括买入、增持、中性、减持、卖出、无评级，并附有具体说明。
• 评级基于未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的对比。

风险提示

• 贸易冲突进一步升级，可能扩大对中国的负面影响。
• 报告基于多种假设，分析结果存在不确定性。

总结

本报告从需求端和供给端两个角度分析了贸易摩擦对A股行业的影响，指出家具、电子通信、仪器仪表、交通运输设备等行业可能被“错杀”。这些行业虽然对美出口敞口不大，但其股价跌幅明显超过利润变化预期，说明市场情绪和投资者预期可能对这些行业造成过度反应。

同时，报告强调了对美资本和技术依赖度高的行业（如信息和通讯技术、化学品、金属和基础材料、汽车和运输设备）在供给侧可能面临更大的冲击，而中国主导的全球价值链行业（如纺织、非金属矿制品、金属制品、电气设备及仪器、办公及电子设备）则更具抗风险能力。

最终，报告建议投资者关注行业基本面变化与股价走势之间的匹配度，警惕“错杀”现象的发生。