2018-贸易摩擦系列报告之四_哪些板块或被贸易摩擦_错杀__25页-2mb

贸易摩擦对中国主要行业的影响及“错杀”板块分析

核心内容

本报告分析了贸易摩擦对A股市场的影响，探讨了哪些行业可能被“错杀”。报告从需求侧的关税壁垒和供给侧的非关税壁垒两个维度出发，评估了各行业对贸易摩擦的潜在影响。

主要观点

• 关税壁垒主要影响美国消费者对我国产品的需求，而非关税壁垒如技术封锁或投资外撤则可能对生产环节造成冲击。
• 贸易摩擦对A股市场产生了显著冲击，如3月23日和6月19日的关税威胁分别导致沪深300指数下跌2.9%和3.5%。
• 报告指出，尽管部分行业的对美出口敞口较大，但其利润可能受到的冲击较小，而股价却大幅下跌，这表明存在“错杀”现象。
• 通过分析Armington弹性和对美进口占比，报告识别出容易转嫁关税的行业，如纺织、非金属矿及制品、金属制品、办公及电子设备、电气设备及仪器等。
• 从技术依赖和全球价值链主导地位出发，信息和通讯技术、化学品、金属和基础材料、汽车和运输设备等行业面临较高的供给侧风险。

关键信息

1. 哪些行业比较容易转嫁关税？

• 替代弹性较低且对美进口占比高的行业更容易转嫁关税成本。
• 纺织、非金属矿制品、金属制品、办公及电子设备、电气设备及仪器等五个行业具有较强的议价能力，其在美国市场依赖度较高，短期内难以被替代。
• 服装行业虽曾有较大优势，但近年来市场份额下降，替代弹性上升，对相对价格变动更加敏感。

2. 哪些行业利润可能下降少？

• 家具制造业和电子通信设备制造业的利润率在悲观情景下可能下降最多，分别为24%和22%。
• 其他行业如文化办公用机械、电气机械及器材制造业等，利润率下降幅度均小于11%。
• 利润变化率显示，家具和电子通信行业的跌幅与理论跌幅区间较为匹配，而其他行业存在超调迹象。

3. 哪些行业的股价可能对关税超调？

• 家具、电子通信、皮革制品等行业的股价跌幅与利润率变化区间较为匹配。
• 纺织、服装、非金属矿制品、金属制品、办公及电子设备等行业的股价跌幅显著高于其利润变化预测，存在“错杀”可能性。

4. 对美国资本和技术依赖几何？

• 美国对中国投资主要集中在信息和通讯技术、化学品、金属和基础材料、汽车和运输设备等四个行业。
• 外资企业对技术进步有促进作用，但日资企业的外部效应为负，说明其更多利用中国的劳动力优势。

5. 中国主导哪些行业的全球价值链？

• 国内增加值占比高的行业，如纺织、非金属矿制品、木制品等，更难以被替代。
• 国内增加值占比低的行业，如电气机械、计算机、电子设备等，面临较大的产业链转移风险。

分析结论

• “错杀”可能性较大的行业：纺织、服装、非金属矿制品、金属制品、办公及电子设备、电气设备及仪器等，其股价跌幅远超利润变化预期。
• 对美出口敞口大但利润影响小的行业：家具、电子通信等，其对美出口占收入比重较高，但利润率变化幅度相对有限。
• 对美国资本和技术依赖高且未主导全球价值链的行业：信息和通讯技术、化学品、金属和基础材料、汽车和运输设备，面临较大的供给侧风险。

风险提示

• 贸易冲突进一步升级，影响扩大，可能导致更多行业受到冲击。

行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

附录说明

• 报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 使用的估值方法及模型有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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