宏观专题：中美贸易摩擦，现状、趋势、影响-240526-国盛证券-22页_1mb

中美贸易摩擦现状、趋势与影响分析总结

核心观点

• 美国发起贸易摩擦的核心逻辑：关注对中国产业链的安全性、依赖度及可替代性，以“先科技、后消费；依赖低的多征、依赖高的少征；难替代的需豁免、易替代的不豁免”为决策模式，非主要受制于贸易逆差。
• 未来关税加征方向：重点关注科技领域、对美依赖较低且海外可替代性强的行业、前期豁免但宏观环境变化的行业、以及制造业回流相关的行业。

2018年以来贸易摩擦回顾

主要逻辑

1. 行业扩散路径：从高技术产品（机械设备、电子、通信等）逐步扩展至消费品（化工、汽车、纺织服装等）。
2. 依赖度与关税强度：对美依赖度越高，关税覆盖比例和附加税率越低；易替代行业（如石油石化）附加税率高。
3. 豁免机制：对难替代或战略性行业（如医药生物、新能源）阶段性豁免关税，体现依赖度考量。
4. 贸易逆差作用有限：关税征收与贸易逆差无显著关联，特朗普竞选时的贸易逆差主张非主要依据。

对中国出口影响

• 美国自华进口份额显著下滑，2018-2023年下降约99个百分点，对我国出口拖累约17个百分点。
• 中美贸易摩擦导致部分产品通过转口贸易（如东盟）规避直接冲击，加剧全球价值链分工。

当前现状：2024年5月新增关税

1. 新增加征180亿美元商品：涉及锂电池、医用手套、船舶设备等，对美出口占比较高（如锂离子电池对美出口占比超20%），可能对特定行业出口造成冲击。
2. 既有关税持续发酵：总额1747亿美元商品面临加征叠加，部分行业附加税率或达225%，涵盖煤炭、钢铁、建材等。

未来趋势与重点关注方向

贸易摩擦持续风险

• 政策动力：美国大选年“中国牌”倾向高，决策机制障碍少，但面临通胀压力和民众福利损失阻力。
• 中国反制措施：包括农业进口限制、减持美债等，或短期内加剧美国内经济压力。

行业关注点

1. 科技领域：如通信、电子、半导体，遏制中国技术升级为核心目标。
2. 低依赖、易替代行业：石油石化、食品饮料、农林牧渔等。
3. 豁免行业再审：医药生物、部分新能源若依赖度提升或政策变化，可能重启关税。
4. 制造业回流相关产业：半导体、清洁能源、交通工具等美国本土政策支持领域。

投资建议

• 高风险行业：电子、汽车、电力设备等受关税弹性大行业业绩承压。
• 策略建议：关注全球价值链布局或具备海外替代能力的企业，防范局部出口波动扰动市场情绪。

风险提示

• 外部环境超预期：全球经济下行、地缘冲突、产业链重组加剧。
• 政策偏差：关税测算数据（如覆盖比例、附加税率）存在实证不确定性。

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