20180909-光大证券-贸易摩擦系列报告之四_哪些板块或被贸易摩擦_错杀__25页_2mb

报告摘要

贸易摩擦对中国行业影响分析总结

核心内容

本报告探讨了贸易摩擦对中国主要行业的影响，特别是哪些行业可能被“错杀”，即其基本面受冲击不大，但股价下跌明显。报告从需求侧的关税壁垒和**供给侧的非关税壁垒（技术冲击）**两个角度进行分析，并结合行业利润率和股价表现进行对比，以识别潜在“错杀”行业。

主要观点

关税壁垒影响
- 部分行业由于对美出口占比高且替代弹性低，可能更容易转嫁关税成本。
- 美国对部分行业加征关税可能对利润率造成较大影响，但不同行业的承受能力不同。
- 股价的下跌幅度若明显超过利润率变化的预期，说明存在“错杀”风险。
非关税壁垒影响
- 技术封锁和资本撤出对高科技行业的影响较大，如信息和通讯技术、化学品、金属和基础材料、汽车和运输设备。
- 如果一个行业对美国资本和技术依赖较高，且中国未主导其全球价值链，则面临更大的供给侧风险。
行业分类与分析
- 容易转嫁关税的行业：纺织、非金属矿及制品、金属制品、办公及电子设备、电气设备及仪器、服装及其他纤维制品。
- 利润下降较少的行业：这些行业对美出口占收入比重较低，且替代弹性较低，因此关税对其利润影响较小。
- 股价超调的行业：如家具、电子通信、皮革制品等，其股价跌幅超过利润预期，存在“错杀”可能。
全球价值链分析
- 中国主导的行业如纺织、非金属矿制品、木制品、机械等，其国内增加值占比高，产业链转移难度较大。
- 非主导行业如电气机械、计算机、电子设备等，其国内增加值占比低，面临较高的产业链转移风险。

关键信息

需求侧分析

关税转嫁能力：替代弹性越低，转嫁能力越强，利润影响越小。
美国对美进口占比高的行业：如纺织、非金属矿制品、金属制品、办公及电子设备、电气设备及仪器等。
对美出口占比：2017年，电子及通信设备制造业对美出口占收入比重为10.9%，家具制造业为6.8%，服装及其他纤维制品业为4.2%等。

供给侧分析

对美资本与技术依赖：信息和通讯技术、化学品、金属和基础材料、汽车和运输设备行业依赖较高。
技术传导渠道：外资企业对技术进步有重要推动作用，尤其是通过内部技术转移。
产业链转移风险：国内增加值占比低的行业，如计算机和电子设备、电气机械、焦炭和精炼石油产品，面临更高的产业链转移风险。

股价与利润变化对比

6月19日：特朗普威胁加征10%关税，沪深300指数下跌约3.5%，多个行业股价跌幅超过其利润率变化的理论区间，显示“错杀”迹象。
行业跌幅与利润率变化关系：如家具制造业跌幅达33.96%，而其利润率下降区间为-23.66%，表明股价反应超预期。

结构清晰总结

一、如何甄别“错杀”？

关税壁垒：转嫁能力强的行业，其股价跌幅应与利润率变化一致。
非关税壁垒：对美国资本和技术依赖高，且未被中国主导的行业，股价反应可能超预期。
结论：若基本面影响不大但股价大幅下跌，可能存在“错杀”。

二、哪些行业比较容易转嫁关税？

替代弹性低：如纺织、非金属矿制品、金属制品、办公及电子设备、电气设备及仪器。
美国依赖度高：这些行业在美国进口中占比高，且替代弹性低于行业整体水平。
结论：这些行业在贸易摩擦中可能受影响较小，具备较强的议价能力。

三、哪些行业利润可能下降少？

对美出口占比低：如食品加工、医药、饮料等。
替代弹性低：如非金属矿制品、金属制品、办公及电子设备等。
结论：这些行业的利润率受关税影响较小，具备一定的缓冲能力。

四、哪些行业的股价可能对关税超调？

家具制造业：股价跌幅明显超过利润率变化。
电子通信行业：同样存在股价超调现象。
其他行业：如仪器仪表、皮革制品、塑料制品等，股价跌幅也超过理论预期。
结论：这些行业可能存在“错杀”，需关注其基本面变化。

五、对美国资本和技术依赖几何？

主要依赖行业：信息和通讯技术、化学品、金属和基础材料、汽车和运输设备。
外资对技术的传导：外资企业对中国技术进步有重要影响，尤其是内部技术转移。
结论：这些行业面临较大的技术封锁和资本外撤风险。

六、中国主导哪些行业的全球价值链？

主导行业：如纺织品、非金属矿制品、木制品、机械等，其国内增加值占比高。
未主导行业：如计算机、电子设备、电气机械等，面临较大的产业链转移风险。
结论：主导行业具备较强的抗风险能力，未主导行业则需警惕。

风险提示

贸易冲突进一步升级：可能扩大对相关行业的影响。
技术封锁与资本撤出：可能对高科技行业造成更大冲击。

附录与数据参考

行业分类与对应：表5列出了GTAP行业与中国工业行业的对应关系。
行业利润率与股价变化：表4显示了不同行业在不同情景下的利润率变化和股价表现。
行业分类：表6详细列出了中国工业行业的分类。

总结

本报告通过分析关税壁垒和非关税壁垒对不同行业的潜在影响，结合行业利润率和股价表现，识别出哪些行业可能被“错杀”。纺织、非金属矿制品、金属制品、办公及电子设备、电气设备及仪器等对美出口依赖度高且替代弹性低的行业，具备较强的抗风险能力。而家具、电子通信、皮革制品等虽然利润可能受影响，但股价跌幅明显，存在“错杀”风险。同时，对美国资本和技术依赖较高的行业，如信息和通讯技术、化学品、金属和基础材料、汽车和运输设备，也需警惕供给侧风险。

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