20180306-弘则弥道-资产配置与财富管理月报_看好开工行情_继续持有周期_52页_6mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 资产配置与财富管理月报总结

核心内容概览

2018年3月的资产配置与财富管理月报指出，当前市场环境对股票、黄金等资产具有一定的配置价值，同时对原油和美股的走势也提出了具体判断。整体来看，市场正处于经济周期的特定阶段，投资者应关注周期性变化对资产价格的影响。

主要观点与关键信息

1. 债券收益率进入头部区间

• 当前状态：债券收益率处于高位区间，这与库存周期的高点相吻合。
• 资产配置建议：建议高配股票（包括A股和港股），其余配置现金。具体比例为：股票70%，黄金30%。
• 股票配置：在股票内部，建议标配恒生指数、沪深300、材料、有色、钢铁、煤炭、金融，各占10%。
• 库存周期分析：
  • 库存周期分为四个阶段：主动去库、被动去库、主动补库、被动补库。
  • 库存周期与商品价格走势存在一定的错位，通常在被动去库尾声和主动补库阶段，商品价格会上涨。
  • 当前可能处于主动去库阶段，意味着库存周期将向下摆动，但商品价格未必见顶。
  • 中国企业的库存周期与房地产周期密切相关，房地产销售与投资行为影响工业企业库存。

2. A股仍然偏向大票、周期

• 市场表现：1月份风险偏好回暖，2月份回落，当前市场风险偏好过冷。
• 配置逻辑：继续看好开工行情和二季度PPI上行，因此大票和周期性板块仍是配置首选。
• 风险偏好：当前市场处于超卖状态，因此是买入的好时机。
• 板块表现：上证50跑输中证500，说明超大盘配置性价比不高。
• 经济数据：美国经济数据逐渐弱化，可能影响短期期限利差，但长期仍处于加息周期，利差将收窄。

3. 原油短期看震荡，中长期看多

• 短期分析：原油基本面偏中性，3月份炼厂检修和美国产量上升，导致油价短期震荡。
• 中长期展望：OPEC减产和美国出口增加有助于维持油价高位，预计未来成品油消费旺季和炼厂检修结束将推动石化液体库存去化。
• 供需平衡：全球原油供需基本平衡，油价中长期仍具备上涨潜力。
• 关键指标：B-W价差、美国汽油库存、馏分油库存、原油进口和出口等指标显示供需动态变化。

4. 黄金仍然具备配置价值

• 配置逻辑：黄金与油价和通胀周期正相关，因此油价是表征通胀预期的重要指标。
• 实际利率框架：传统实际利率框架（如TIPS）在解释黄金价格时存在不足，建议采用“10年期美债收益率 - WTI油价/30”作为新弘则实际利率。
• 相关性提升：新实际利率与黄金的相关性从-0.67提升至-0.79，解释力显著增强。
• 远月升水：黄金远月升水仍高于30，具备大牛市特征。

5. 美股尚未真正崩盘，但性价比已低

• 市场担忧：美股波动性加剧，市场担心崩盘，但美债收益率上行并不必然导致崩盘。
• 经济状态：美国经济存在亮点，如制造业PMI创新高，但消费部门面临弱化风险。
• 库存周期：美国库存周期处于底部抬升阶段，企业CAPEX意愿强，显示中周期仍偏乐观。
• 风险因素：随着通胀上行和居民实际购买力受挤压，美股的性价比将下降。

结论与建议

• 股票配置：继续高配股票，特别是大票和周期性板块，如恒生指数、沪深300、材料、有色、钢铁、煤炭、金融。
• 黄金配置：黄金仍具配置价值，可作为对冲通胀和市场风险的工具。
• 原油配置：短期震荡，中长期看多，关注OPEC减产和美国出口变化。
• 债券配置：债券收益率处于高位，短期可能见顶，但长期仍需关注经济周期和利率走势。
• 美股配置：短期性价比低，需谨慎对待，但尚未真正崩盘。

图表与数据说明

• 库存周期分析：通过工业企业产成品库存、房地产销售、地产投资等指标分析经济周期。
• 美债收益率与黄金：通过标准化处理和新实际利率框架提升黄金价格解释力。
• 美国经济数据：包括ISM PMI、耐用品订单、失业率等，用于判断经济周期和市场趋势。
• 美国原油与石化产品数据：包括库存、供需、出口和进口等，用于分析油价走势。

总结

本报告综合分析了当前经济周期、资产配置、黄金和原油走势，认为股票（特别是大票和周期性板块）仍是主要配置方向，黄金具备配置价值，原油中长期看多，债券处于高位，美股性价比下降。投资者应关注经济周期的动态变化，合理配置资产以应对市场波动。