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弘则弥道（上海）投资咨询有限公司

大类资产周度观点更新

【核心观点】基建好，不代表经济好

• 分歧与判断：市场对经济的判断存在分歧，认为经济接近景气高位，周期股接近顶部。
• 基建与经济的关系：基建增速与商品价格上涨、工业企业盈利改善的相关性不大，基建更多是经济的保底手段，而非拉动因素。
• 衡量依据：广义社融增速是判断经济下行的关键指标，若该数据持续下行，经济判断将更明确。
• 分歧来源：市场争论点之一是“撸起袖子加油干”是否能有效衡量经济状况，但其与经济实际表现不一致。

【A股】风险大于收益

• 市场回顾：A股整体表现疲软，上证50、中证200等指数周跌幅在-1.36%至-0.06%之间，市场情绪依然亢奋。
• 观点：中长期看好权益资产，尤其是实物资产板块（如制造业），但短期市场进入震荡，风险大于收益。
• 风险因素：下行风险来自滞涨环境，上行风险来自经济复苏的持续性。
• 潜在问题：终端需求未超预期，周期品价格上涨动力不足，市场热点轮动频繁，风险偏好高但缺乏基本面支撑。

【债券】市场需要重新定价的因素

• 主要因素：三四线城市销售超预期，美联储3月加息预期。
• 市场逻辑：联储加息、制造业PMI创新高，导致现券收益率上升，短期偏空。
• 资金面：3月资金面易紧难松，央行结束对冲式货币投放，转向净回笼。
• 质押式回购：隔夜占比维持高位，交易所回购活跃度回升。
• 海外市场：美债期限利差下降，海外长端利差拉大，反映美国经济增长走平，房地产市场下行。

【国际宏观】美国经济数据变化

• 实际GDP增长：近期走平，复苏动能减弱。
• 房地产市场：3月加息后，房地产销售将明显下滑，营建许可和木材运输量疲软。
• 实际消费指数：继续走弱，受零售汽油价格上涨抑制。
• 经济数据：汽车销量下滑，消费者信心回落，制造业全面改善，但资本支出疲软。

【原油】短期看涨，中期需警惕供应变化

• 市场观点：OPEC及非OPEC减产为油价上涨留有空间，但美国页岩油产量回升可能限制上涨。
• 核心观点：短期看涨，50美元为支撑位，推荐逢低买入。
• 供应与需求：OPEC减产执行率高，支撑油价，但美国活跃钻机数回升可能影响供应。
• 库存与利润：原油和成品油库存偏高，聚酯库存累积反映需求不足，利润上涨不可持续。
• 价差策略：可布局买TA空MEG，关注PTA-MA价差变化。

【黄金】短期回调，中期看反弹

• 市场观点：美联储3月加息概率上升抑制金价。
• 核心观点：短期看回调，但中期仍有反弹空间，因美国实际利率处于低位，通胀预期维持高位。
• 风险因素：无明显风险因素，但需关注美联储政策变化。

【黑色】钢价震荡，推荐空螺纹多焦炭

• 市场观点：需求复苏不明显，市场分歧大。
• 核心观点：钢厂利润已到高点，限产对供给影响大，推荐空螺纹多焦炭。
• 开工与库存：全国高炉开工率处于低位，但其他地区逐步恢复，库存变化反映需求情况。
• 供需分析：3-4月供需矛盾仍存，5-6月可能出现供给增量，压制价格。

【PTA】由多转空，可布局反套策略

• 市场观点：关注聚酯产销情况，但需求可能阶段性转弱。
• 核心观点：PTA供应压力增加，需求不足，推荐空单。
• 价差策略：TA1709-1705价差小于100时布局买9空5反套，关注MEG-PTA价差变化。
• 库存与利润：库存与利润同步上涨不可持续，聚酯工厂或通过降价去库存。

【甲醇】供需矛盾不大，可介入多PP空MA

• 市场观点：供应有限，需求良好，看好甲醇上涨。
• 核心观点：甲醇工厂利润维持高位，但需关注MTO装置运行及环保限产影响。
• 策略：多PP空MA，关注西北PP盈亏平衡点，同时考虑进口到港情况。
• 供需预期：3-4月检修与限产，5月前供需偏紧，下游成本传导将支撑价格上涨。

【聚烯烃】去库存不及预期，压制反弹高度

• 市场观点：看好5月前需求，中线看涨。
• 核心观点：近期去库存不及预期，反弹高度受限。
• 供需结构：MTO装置利润低，进口利润倒挂加剧，缓解国内供应压力。
• 库存与开工：开工逐步恢复至高位，但库存下降幅度是判断需求的重要指标。