20220828-浙商证券-泸州老窖-000568.SZ-泸州老窖22H1业绩更新点评_业绩超预期_经营质量实现高质量增长_4页_1mb

泸州老窖2022年半年度业绩总结

核心内容概述

泸州老窖在2022年半年度实现了营业总收入116.64亿元，同比增长25.19%，净利润达到55.32亿元，同比增长30.89%。其中，2022年第二季度实现营业总收入53.32亿元，同比增长24.09%，净利润26.56亿元，同比增长28.97%。整体来看，公司业绩超预期，经营质量实现高质量增长。

主要观点与关键信息

产品表现

• 中高档酒：2022H1中高档酒收入同比增长26.21%，达到103.72亿元，收入占比提升至89.81%。量价齐升，其中价格提升3%，销量增长22%。毛利率略有下降0.23个百分点至90.37%。
• 低档酒：2022H1低档酒收入增长20.47%，达到11.77亿元。尽管销量下降11%，但吨价提升36%，毛利率提升1.9个百分点至49.31%。
• 产品结构：高度国窖1573与低度国窖1573+特曲表现亮眼，两者收入比例由6:4调整为约5:5，中高档酒结构略下移。

市场拓展

• 基地市场：四川、华北等基地市场以稳定为主。
• 新兴市场：江苏、浙江等华东区域加速开拓，市场拓展成效显著。
• 全国化布局：公司通过“百城计划”、“浪潮计划”及“双124”工程等，深化全国化市场布局，推动市场渗透。

渠道管理

• 传统渠道：实现收入108.37亿元，同比增长25.09%。
• 新兴渠道：实现收入7.12亿元，同比增长33.88%。
• 经销商结构：经销商数量由1526家减少至112家，平均经销商规模显著提升，分别达到758.19万元与83.93万元。

财务表现

• 毛利率：2022Q2毛利率为85.32%，同比上升0.08个百分点，环比下降1.11个百分点。
• 净利率：2022Q2净利率为50.13%，同比上升1.76个百分点，环比上升4.32个百分点。
• 费用管控：期间费用率同比下降1.73个百分点至14.54%，其中销售费用率与管理费用率分别下降1.69与0.31个百分点。
• 现金流：2022H1经营性现金流同比增长106.30%，达到29.46亿元。

预收与合同负债

• 合同负债：2022Q2合同负债同比增长65.48%，环比增长32.16%，达到23.30亿元，为后续业绩弹性奠定基础。
• 经销商集中度：2022H1经销商CR5下降至66.54%，公司治理持续优化。

未来展望

• 短期：2022Q3预计延续高增态势，高度国窖挺价顺利，低度酒发力，量价齐升。
• 中长期：公司目标2022年收入同比增长不低于15%，并提出更高增长目标，强调销售必须保持高速增长，推动股权激励及中长期激励计划落地。
• 盈利预测：预计2022~2024年收入增速分别为22.5%、21.9%、20.0%；净利润增速分别为27.4%、25.5%、24.6%；EPS分别为6.9、8.7、10.9元/股；PE分别为32、26、21倍，维持买入评级。

投资评级说明

• 相对评级体系：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 买入评级：预计证券表现将优于沪深300指数20%以上。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的表现为标准，若行业指数上涨10%以上则为“看好”。

风险提示

• 疫情风险：国内疫情二次爆发可能影响白酒整体动销。
• 市场拓展风险：省外扩张情况若不及预期，可能影响整体业绩表现。

财务摘要

主要财务比率

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