20210416-天风证券-泸州老窖-000568.SZ-业绩高增持续高质量发展_老窖开启荣光岁月_3页_753kb

泸州老窖（000568）总结

核心内容

泸州老窖在2020年实现了持续高质量的发展，其业绩表现符合市场预期。公司全年营业收入达到166.53亿元，同比增长5.28%；归母利润达到60.06亿元，同比增长29.39%。其中，第四季度表现尤为突出，收入同比增长16.45%，归母利润同比增长40.61%，利润增速超预期。

主要观点

• 高端酒带动增长：国窖1573作为公司的高端产品线，需求量上涨成为四季度营收增长的主要动力。疫情后，公司通过渠道控货挺价策略，有效提升了产品价格，同时并未对营收造成负面影响。
• 产品结构优化：公司通过高端酒提价和中低端酒特曲的放量，实现了产品结构的优化，从而提高了毛利率。此外，高光产品作为面向年轻消费群体的新品，提前布局市场，有助于打开新的增长点。
• 费用效率提升：近年来公司销售费用投放力度较大，但随着费用边际递减，以及控货政策的成功实施，费用投放效率持续提升，为未来业绩增长提供了弹性空间。
• 盈利预测调整：由于2020年业绩表现超预期，公司对2021-2022年的盈利预测进行了小幅下调，预计营收分别为204亿元和247亿元，同比增长23%和21%；归母净利润分别为75亿元和95亿元，同比增长24%和27%。

关键信息

• 收入与利润增长：2020年全年收入增长5.28%，利润增长29.39%；四季度收入增长16.45%，利润增长40.61%。
• 产品策略：国窖1573持续提价并实现放量，特曲打开中低端市场，高光产品布局年轻消费市场。
• 财务表现：公司毛利率稳步上升，净利率持续提高，ROE和ROIC也保持良好增长趋势。2020年EPS为4.10元，预计2021年和2022年分别为5.10元和6.45元。
• 估值指标：公司市盈率（P/E）从2018年的96.19下降至2022年的35.47，市净率（P/B）从19.76下降至11.69，市销率（P/S）从25.68下降至13.60，EV/EBITDA从10.63上升至42.61，但预计未来将逐步下降。
• 风险提示：需关注国窖终端动销情况、渠道库存变化、千元价格带竞争加剧、产能不足以及新品推广效果等潜在风险。

财务预测摘要

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：231.67元
• 目标价格：未明确
• 行业评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

财务比率趋势

风险提示

• 业绩快报为初步核算结果，以2020年报为准。
• 国窖终端动销变差、渠道库存激增可能导致价格下滑。
• 特曲全国化进程可能受阻。
• 千元价格带竞争加剧。
• 产能不足可能影响增长。
• 高光等新品推广不顺利。

股价走势

股价走势图已附，显示公司股价在2020年有所波动，但整体呈上升趋势。

基本数据

分析师信息

• 分析师：刘畅
• 执业证书编号：S1110520010001
• 联系方式：liuc@tfzq.com

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