20221028-国海证券-泸州老窖-000568.SZ-点评报告_业绩韧性凸显_公司延续高质量发展_5页_351kb

泸州老窖（000568）点评报告总结

核心内容

泸州老窖在2022年三季度报告中展现出强劲的业绩韧性，延续高质量发展态势。公司前三季度营业收入达175.25亿元，同比增长24.20%；归母净利润82.17亿元，同比增长30.94%；扣非净利润81.67亿元，同比增长30.12%。公司业绩表现优于市场预期，且落于业绩预告上限，显示出其在行业环境承压下的稳定增长能力。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司三季度营收和净利润均实现稳健增长，表明其在复杂市场环境下仍具备较强的盈利能力。
• 产品结构优化：核心单品国窖保持稳健增长，低度国窖增速快于高度，受益于消费趋势变化及市场扩容。
• 利润弹性释放：毛利率提升1个百分点至88.5%，费用率持续优化，带动净利率提升至45.8%，盈利能力显著增强。
• 现金流改善明显：销售收现和经营净现金流分别同比增长20%和84%，显示出良好的资金运营能力。
• 未来增长可期：公司预计在去化库存后将展开“开门红”活动，备战春节旺季，未来增长潜力较大。

关键信息

财务指标概览

投资评级与展望

• 投资评级：维持“买入”评级，预计公司未来三年EPS分别为6.82元、8.44元、10.33元。
• 估值水平：2022年对应PE为23倍，2023年为19倍，2024年为15倍，估值持续下降，反映市场对其未来增长的信心增强。
• 高质量发展：公司管理机制灵活，激励方案落地后有助于释放经营活力，品牌势能与利润弹性持续释放。

事件点评

• 三季度业绩亮眼：营收和净利润均高于市场预期，显示公司运营效率和市场竞争力。
• 低度国窖增长快：在行业整体承压背景下，低度国窖表现优于高度，受益于次高端市场扩容及消费趋势变化。
• 特曲系列恢复性增长：在2021年调整后，特曲系列进入规模增量阶段，预计持续增长。
• 费用优化空间大：公司销售费用率较低，有较大优化空间，有助于提升盈利水平。

风险提示

1. 疫情反复可能导致消费抑制；
2. 市场竞争加剧可能抬高费用；
3. 经济波动可能影响白酒价格；
4. 产品升级节奏可能不及预期；
5. 食品安全风险需持续关注。

分析师信息

• 薛玉虎：食品饮料组首席分析师，十五年消费品研究经验，多次获得新财富、金牛奖等荣誉。
• 刘洁铭：食品饮料组联席首席，上海交通大学硕士，CPA，十年行业研究经验。
• 宋英男：复旦大学硕士，覆盖白酒、啤酒等板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。

投资建议

公司具备较强的渠道和品牌竞争力，管理机制灵活，激励方案有助于释放经营潜力，未来增长可期。我们维持“买入”评级，认为其长期成长性值得期待。

附注

• 报告数据来源：Wind资讯、国海证券研究所
• 风险等级：R3，仅供符合投资者适当性管理要求的客户使用
• 报告内容仅反映分析师当日判断，不构成投资建议