20220828-国盛证券-泸州老窖-000568.SZ-逆势强势增长_业绩超市场预期_3页_680kb

报告摘要

泸州老窖在2022年上半年实现了逆势强势增长，营收和净利润均超出市场预期。公司通过产品结构优化和新兴渠道拓展，增强了盈利能力与市场竞争力，同时现金流状况良好，为未来发展提供了坚实基础。

业绩表现亮眼：2022H1公司实现营收116.6亿元，同比增长25.2%；归母净利润55.3亿元，同比增长30.9%。其中，2022Q2营收53.5亿元，同比增长24.1%；归母净利润26.6亿元，同比增长28.9%。
产品结构优化：中高档产品收入占比提升至88.9%，销量同比增长22.5%；新兴渠道收入同比增长33.9%，毛利率提升至82.4%。
渠道管理精进：公司境内经销商数量减少至1526家，表明经销商结构进一步优化，提升了渠道效率。
盈利能力增强：2022H1毛利率为85.9%，同比提升0.3个百分点；净利率为47.4%，同比提升2.1个百分点。
现金流状况改善：销售收现和经营现金流净额分别同比增长39.0%和48.9%，显示公司运营效率和财务健康度提高。
未来增长潜力：公司持续推进“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖保持基本盘，特曲成为第二增长极，黑盖布局高线光瓶酒价格带。技改项目第二期将在“十四五”末完成，新增基酒产能10万吨，储酒能力38万吨。
盈利预测上调：基于良好回款情况，公司小幅上调盈利预测，预计2022-2024年营收分别为254.3/308.0/358.6亿元，同比增长23.2%/21.1%/16.4%；归母净利润分别为101.5/125.4/148.6亿元，同比增长27.6%/23.5%/18.5%。
估值与投资建议：当前股价对应2022-2024年市盈率分别为32/26/22倍，维持“买入”评级。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	166.53	206.42	254.28	307.96	358.59
归母净利润（亿元）	60.06	79.56	101.50	125.36	148.58
EPS（元/股）	4.08	5.41	6.90	8.52	10.10
P/E（倍）	54.7	41.3	32.4	26.2	22.1

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	83.0	85.7	87.0	87.4	87.4
净利率（%）	36.1	38.5	39.9	40.7	41.4
ROE（%）	25.7	28.2	30.2	29.1	27.2
P/B（倍）	14.2	11.7	9.8	7.7	6.0
EV/EBITDA（倍）	39.3	29.1	22.8	18.4	15.0